原本被(bèi)视为(wèi)极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又一(yī)次集(jí)体(tǐ)刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒上市企业(yè)2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了(le)两位(wèi)数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后首个(gè)春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造(zào)成了(le)不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白(bái)酒行(xíng)业集(jí)中度提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整(zhěng)周期的白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧(jù)。而今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同(tóng)主题是去(qù)库存(cún)，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的表(biǎo)现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌(pái)正在持(chí)续拥抱(bào)红利。白酒产量、销(xiāo)量已经(jīng)连续(xù)多年下(xià)降，行业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业间(jiān)挤压(yā)式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业(yè)基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次(cì)突(tū)破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情放开后消费场景的(de)多元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基(jī)本形成了中高(gāo)端驱动增长的发(fā)展模(mó)式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品上除高端一如(rú)既往强势以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全(quán)价格带布局(jú)，二三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒产业(yè)不约而同都在进(jìn)行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产(chǎn)区(qū)的(de)优质产能的(de)释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自(zì)身的品牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市(shì)场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产品的名(míng)酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累(lèi)计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企(qǐ)强者恒(héng)强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以(y白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因ǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的二级(jí)梯队，都是在(zài)各(gè)自省内有一定话语权、有较大市(shì)场(chǎng)规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动了二级(jí)梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加(jiā)剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升级(jí)和全国化(huà)布(bù)局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么就(jiù)会(huì)像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

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　　2023一季(jì)报也能说(shuō)明问题。举例(lì)而言(yán)，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示是因为(wèi)去年(nián)同期基数较高，以及(jí)公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归(guī)咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利(lì)率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的高(gāo)库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本(běn)都在两位数(shù)以上。

　　

　　合同负(fù)债情况亦能一定程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资深评(píng)论(lùn)员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们(men)发现整(zhěng)个市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存(cún)在价格倒(dào)挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库存(cún)很(hěn)大(dà)，对白(bái)酒发展来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后(hòu)有望成为(wèi)酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业(yè)性(xìng)问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随着国家经济面的(de)恢复以(yǐ)及(jí)社会活动的复(fù)苏，会(huì)加(jiā)速去(qù)库存，特别是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企(qǐ)业(yè)仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动(dòng)平台回答投资者关于库(kù)存的(de)问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存(cún)量不(bù)到一个(gè)月，属(shǔ)于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线下消费场景大(dà)减，终端动销放缓(huǎn)，造成了(le)社会(huì)库存积压。从产能来看(kàn)，近(jìn)十(shí)年(nián)来(lái)白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能过剩是不(bù)争(zhēng)的(de)事实，未(wèi)来仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大规模(mó)恢复(fù)的(de)前提下(xià)，白(bái)酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的(de)新(xīn)渠道。可(kě)以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的(de)数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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