来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)从(cóng)去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成为推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度回(huí)落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设(shè)备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求(qiú)得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大概(gài)率来(lái)自于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与(yǔ)出行(xíng)及(jí)地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不(bù)同于(yú)海外国(guó)家疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份的(de)复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在(zài)产(chǎn)出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民(mín)出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮(yǐn)业增加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增(zēng)速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景气(qì)度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现为“量(lià池子为什么被封杀ng)升(shēng)价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造(zào)业(yè)景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部(bù)分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势(shì)带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入(rù)和(hé)消费(fèi)数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年(nián)为基(jī)期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居(jū)民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步(bù)提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续(xù)2个(gè)月(yuè)维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)开(kāi)始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续(xù)释(shì)放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各国(guó)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)持(chí)平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化池子为什么被封杀，大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日(rì)经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国总(zǒng)体(tǐ)经济(jì)活(huó)动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息结(jié)束(shù)后美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要(yào)在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币(bì)政策将(jiāng)需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意(yì)将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而(ér)除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太(tài)可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会(huì)对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲(zhōu)议会(huì)通(tōng)过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开始就债(zhài)务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望提(tí)高债务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资(zī)金用于日(rì)常开支(zhī)；法案(àn)将减少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发(fā)表讲话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称(chēng)，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国(guó)有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以来(lái)，全国(guó)水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线(xiàn)城市(shì)商品房成(chéng)交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地供应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批(pī)发(fā)销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力(lì)；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发(fā)布(bù)会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研(yán)究制定(dìng)关于(yú)营造放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在(zài)中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会(huì)介绍(shào)一季度工业(yè)和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一(yī)步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门(mén)协(xié)同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业的(de)支持(chí)力(lì)度(dù)，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措(cuò)；三(sān)是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

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