4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基(jī)数(shù)提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资回(huí)升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义(yì)出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回落，但(dàn)低(dī)基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制(zhì)造(zào)业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下(xià)行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响。4月(yuè)居(jū)民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量(liàng)较(102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示(shì)4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积较(jiào)2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环(huán)比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能继(jì)续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码8％，4月出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性(xìng)可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一(yī)方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及(jí)政府债(zhài)融资(zī)较(jiào)去年同(tóng)期略(lüè)有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去年(nián)留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关支出有望(wàng)保(bǎo)持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的(de)《增(zēng)长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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