来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推(tuī)动出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线下活动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前(qián)仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业(yè)景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行业(yè)景气度(dù)较高，部分(fēn)行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气(qì)度改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱，由(yóu)于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红利(lì)驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的(de)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季(jì)度居(jū)民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并(bìng)不(bù)均(jūn)衡，行(xíng)业(yè)分化(huà)特征明(míng)显。因此，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的(de)情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期计算各年份的复合(hé)增速，观察(chá)各行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年(nián)下半(bàn)年(nián)之后外(wài)需转弱、居(jū)民(mín)商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三(sān)产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业增加(jiā)值增速(sù)明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手房(fáng)销售回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏(sū)分(fēn)化，中下游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供需(xū)的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度(dù)区(qū)间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度(dù)有所回落(luò)，农副加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，库(kù)存(cún)同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原材料(正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算liào)成本(běn)下(xià)跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)的是(shì)通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强度(dù)较(jiào)弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算strong>

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景(jǐng)气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入(rù)和消费数据(jù)看，居民(mín)收入增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年(nián)一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服务(wù)业恢复持续向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信(xìn)心正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新(xīn)增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年(nián)第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和(hé)“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造(zào)成一(yī)定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国(guó)国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周(zhō正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算u)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公(gōng)布，显示(shì)近几(jǐ)周美(měi)国(guó)经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加(jiā)和(hé)对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进一步(bù)收紧政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决(jué)于经(jīng)济和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为(wèi)整体(tǐ)而(ér)言通(tōng)胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为(wèi)经济和(hé)通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势(shì)不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲(zhōu)同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系(xì)发(fā)表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价(jià)。在(zài)国(guó)际关系中，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示(shì)美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市(shì)场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区价格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收(shōu)入(rù)分配和消费全链(liàn)条良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)。会议(yì)认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代(dài)化(huà)新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季(jì)度工业(yè)和(hé)信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增(zēng)长的(de)工(gōng)作方(fāng)案。一(yī)是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业(yè)的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢(huī)复，以(yǐ)高质(zhì)量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超预(yù)期回落。