事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服(fú)务业(yè)延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现(xiàn)的(de)滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济(jì)复苏早期多(duō)表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)低(dī)迷(mí)、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需(xū)拖(tuō)累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖(tu姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她ō)累主要(yào)来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具(jù)用燃料(liào)等(děng)分项环比延(yán)续(xù)低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与(yǔ)相关(guān)原材料(liào)成本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的(de)商品和服(fú)务(wù)，在价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动(dòng)部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或(huò)逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等(děng)或带动(dòng)内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格(gé)的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服(fú)务(wù)环比明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的(de)中下游(yóu)行业(yè)价格(gé)回(huí)升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信(xìn)制造等(děng)部(bù)分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司

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