来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修(xiū)改(gǎi)货(huò)币(bì)政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可(kě)能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本次(cì)加息(xī)依然是共识；认为原则上(shàng)不(bù)需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是(shì)否达到(dào)限制(zhì)性水平(píng)，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金(jīn)利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的(de)关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍(réng)在(zài)0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续4个月处于(yú)高位；核(hé)心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些(xiē)变(biàn)化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)个月(yuè)就(jiù)业增长(zhǎng)强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币(bì)政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确(què)银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的(de)程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来(lái)体现（尤其是住房和(hé)投资(zī)领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可(kě)能会(huì)出现轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息(xī)了(le)。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地(dì)区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如(rú)果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可(kě)能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由(yóu)于美(měi)联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)仍大(dà)，年内降息概率或较(jiào)低。

　　水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼

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