核心观点:在(zài)当(dāng)前(qián)经济恢复的不确定性下，高股息(xī)策略有望(wàng)以其(qí)确定的(de)股息(xī)收入和较高的安全边(biān)际(jì)为投资者(zhě)提供不错的收益。而基本面稳健(jiàn)，分(fēn)红率(lǜ)高而(ér)稳定，估值(zhí)处于(yú)历史低位，银行板块(kuài)将成为高股息策略的(de)理(lǐ)想增配板(bǎn)块(kuài)。

　　高(gāo)股息(xī)策略是以股息(xī)率为投资(zī)要素，选(xuǎn)择股息率(lǜ)较(jiào)高的(de)股票并(bìng)长(zhǎng)期持(chí)有的(de)投资策略。高股息率(lǜ)一方面(miàn)意味着公司有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的(de)股(gǔ)利支(zhī)付率(lǜ)，投资者(zhě)每年可以获得(dé)较高的股利(lì)收入作为(wèi)绝对收(shōu)益，另一方面意味着公司估值较低，因此具备一(yī)定(dìng)的安全(quán)边际，而且(qiě)投资的(de)成本(běn)相对较低，长(zhǎng)期(qī)持有还可以节税。从历史表(biǎo)现上来看，高股(gǔ)息策略的安全性较高(gāo)，在市场(chǎng)下行阶段更加抗跌，防御性更强。从(cóng)当前(qián)宏(hóng)观经济的角(jiǎo)度来看，疫情(qíng)三年后(hòu)经济(jì)恢复仍然有较大(dà)的不确定性；从大类资产的投(tóu)资(zī)收(shōu)益来(lái)看，目前可投资(zī)的资产不多，收益率在下行(xíng)。因此以(yǐ)银行板块为代表的(de)高(gāo)股息(xī)策略有(yǒu)望取得相对(duì)不错的收(shōu)益。

　　高股息率想(xiǎng)要取得较好的收益就需要满足以下(xià)几个条件：1）在分子部分(fēn)也就(jiù)是(shì)股息(xī)端(duān)需要有一贯(guàn)较高(gāo)而(ér)且稳(wěn)定的(de)分红(hóng)率；2）有(yǒu)稳(wěn)定股息的前提就是行业(yè)基本面需(xū)要稳定；3）在分母部分也(yě)就是股价(jià)端估(gū)值低(dī)，因此安全(quán)边际比较(jiào)高，下降空(kōng)间有限，波动(dòng)性(xìng)较低(dī)；4）公(gōng)司最好(hǎo)有一(yī)定的成长(zhǎng)性，股价有进一步提升的可能

　　而银(yín)行板块(kuài)恰好满足以上条(tiáo)件：1）上市(shì)银行过去三年的(de)现金分(fēn)红率整体都在(zài)24％以上，其(qí)中大行(xíng)最高，其(qí)次(cì)是股份(fèn)行和城商行，农商(shāng)行相对低一些。2）银行(xíng)高(gāo)分红的(de)背(bèi)后也离(lí)不开经营业(yè)绩的稳(wěn)定。从2023年一(yī)季度(dù)来(lái)看，上(shàng)市银行整(zhěng)体营收同比+0.6％，在一季度(dù)集中迎(yíng)来(lái)资产重定价的情(qíng)况(kuàng)下能够保持正增殊为不易。上(shàng)市银行整体净(jìng)利润同(tóng)比+2.3％，行业(yè)利润增速高于营收，拨备与税收优惠(huì)共(gòng)同贡献(xiàn)利润释放(fàng)。预(yù)计(jì)随着大行(xíng)重定价的压力过去以及二三季(jì)度农(nóng)商行(xíng)小微投放(fàng)旺季(jì)的到来，资产端收益(yì)率将会逐步企稳(wěn)，而中(zhōng)小银(yín)行(xíng)存款利率(lǜ)的下行和理财资金赎回的趋缓也(yě)会使得负债成(chéng)本(běn)有望进一(yī)步下行，净息差预计(jì)会在下半(bàn)年提升。资产(chǎn)质量(liàng)方面银行(xíng)板块处于历(lì)史较优水平，上市银行不良(liáng)率(lǜ)继(jì)续(xù)环比下降，基本处在2014年来历史低位，拨备覆盖率维持在245％的高位。3）目(mù)前银行(xíng)板块的PE水平(píng)为130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元5.13，PB为0.57，均是各个(gè)板块(kuài)中最(zuì)低的。而(ér)从2010年到现在的历史数据来看，银行板块(kuài)的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水(shuǐ)平。因(yīn)此银(yín)行(xíng)板块的配置安全(quán)边际和性价比(bǐ)较好，作为低(dī)且稳定的分母130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元也保证了其比(bǐ)较高的股息(xī)率(lǜ)。4）银行板块作(zuò)为“国资含量”比较高的板(bǎn)块，从去年底(dǐ)开始监管开始提出(chū)中特(tè)估(gū)后有(yǒu)比(bǐ)较不错(cuò)的表现(xiàn)，国资持股比例和今年以来的涨(zhǎng)幅(fú)也有43％的正相关性，中特(tè)估有望为投资者(zhě)带来(lái)除稳(wěn)定股息收益外的附加(jiā)资本利得。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示事件：经(jīng)济(jì)下(xià)滑超(chāo)预(yù)期，经(jīng)济恢(huī)复不及预(yù)期。

　　摘要(yào)选自中(zhōng)泰证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所研究报(bào)告(gào)：《银行板块与(yǔ)高股息策略：稳定收(shōu)益(yì)的溢价》

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