金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学(xué)家李迅(xùn)雷发(fā)文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和(hé)包括(kuò)城投(tóu)债在(zài)内的各种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的(de)机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的(de)背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务(wù)余额(é)的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策(cè)上大(dà)力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业(yè)银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券(quàn)和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投(tóu)公司(sī)定位由地方政府投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍(réng)然把城(chéng)投(tóu)债(zhài)看作(zuò)由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下(xià)设(shè)的(de)投(tóu)融资机构，很难(nán)完(wán)全独立成(chéng)为与政府无(wú)关的纯市(shì)场化的企业。城投(tóu)的(de)债(zhài)务主要包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地(dì)方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例(lì)，说明(míng)城(chéng)投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发(fā)生(shē硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写ng)，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违约硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写ong>

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票(piào)面利(lì)率(lǜ)降(jiàng)幅也明(míng)显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济(jì)复苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续(xù)举(jǔ)债来实(shí)现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增(zēng)强城投债权人(rén)的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具(jù)备(bèi)低成本(běn)的借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可否通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第(dì)五次会(huì)议第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适(shì)时出(chū)台制(zhì)度规(guī)定及(jí)操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途(tú)径，充(chōng)分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的(de)优势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。