大家(jiā)周末(mò)好，先(xiān)来看下重要消(xiāo)息。

　　塞尔维(wéi)亚总(zǒng)统下(xià)令(lìng)军(jūn)队进(jìn)入最(zuì)高(gāo)战备状态，紧急向与科(kē)索(suǒ)沃行政(zhèng)线方(fāng)向移(yí)动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日(rì)消息(xī)，塞尔维亚(yà)总(zǒng)统武契奇当天下(xià)令(lìng)，将塞(sāi)尔维亚军队的战备状态提(tí)升到最(zuì)高(gāo)等(děng)级，并紧急向(xiàng)与(yǔ)科索沃行政线方向移动(dòng)。

　　报(bào)道称，武契奇提(tí)升塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)军队战备状态与科索(suǒ)沃局势(shì)骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃北(běi)部兹韦(wéi)钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警察发生(shēng)冲突，阿族警(jǐng)察(chá)在冲(chōng)突中(zhōng)使用了催泪弹和(hé)震爆弹，并闯入了(le)兹韦钱区行政大楼。目前兹(zī)韦钱(qián)区(qū)已经被科索沃特警封(fēng)锁(suǒ)。

　　科索(suǒ)沃是塞尔(ěr)维亚的自治省(shěng)，1999年科索沃战争(zhēng)结束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)始终坚(jiān)持对(duì)科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一数据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商务部最(zuì)新数据显示(shì)，美国4月(yuè)PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指标——剔除食(shí)物和能(néng)源后的核(hé)心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和预期值(zhí)0.3％，增(zēng)速创2023年(nián)1月(yuè)以来(lái)新高。

　　与此同时(shí)，追踪(zōng)与当前(qián)经(jīng)济周期相关的(de)通(tōng)胀压(yā)力(lì)的周(zhōu)期性核心PCE仍(réng)然非常高，处于1985年以来的最高记(jì)录。

　　美联储政(zhèng)策利率期货合约交易商周(zhōu)五加大了对美联储将继(jì)续(xù)加息的押注，数据公(gōng)布后(hòu)，这些合约的隐含收益率上升，定(dìng)价美联储(chǔ)在6月(yuè)会议上(shàng)将基准利率(lǜ)目标(biāo)区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可(kě)能性约为(wèi)60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交易员(yuán)们(men)一(yī)直坚信，美(měi)联储今年将多(duō)次(cì)降息(xī)。但他们最终承认，基于对期货的押注，今年降(jiàng)息的可能性不大。现在，他们预计在2024年之(zhī)前不会降息，而且2024年的降(jiàng)息幅度低(dī)于此前的预期。强劲(jìn)的(de)经济(jì)增长、通胀数据(jù)、劳动力市场以及债务(wù)上限担忧(yōu)的缓解降低了今年降息的可(kě)能性。交易员们(men)现在(zài)认为(wèi)，6月份的(de)会议(yì)可能会考虑加(jiā)息25个基点(diǎn)。市场预计联邦基金(jīn)利率将在2024年(nián)底降(jiàng)至3.5％，就(jiù)在一个月(yuè)前，衍(yǎn)生品市场预(yù)计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难(nán)走(zǒu)出弱(ruò)周(zhōu)期

　　近期化(huà)工板块整体(tǐ)走势(shì)偏弱，油(yóu)化工与煤(méi)化(huà)工板(bǎn)块略显分化(huà)。期(qī)货日报记者观察到，煤化工品种无论是下跌幅度(dù)，还是下行斜率，均(jūn)大于油化(huà)工品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原油下跌幅度(dù)不大的情况下，跌幅较小；而(ér)以尿素(sù)、甲醇(chún)原(yuán)料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此(cǐ)，国投(tóu)安信期货能(néng)源首席分(fēn)析师高明宇(yǔ)解(jiě)释说，终端产品这一分(fēn)化的根源还是原料端表(biǎo)现的差(chà)异。“俄乌冲突的战争风险(xiǎn)溢(yì)价将能源(yuán)危机在期货市(shì)场(chǎng)的影射推向顶峰，2022年下半年(nián)起(qǐ)市场进入(rù)衰退交易主(zhǔ)题，且目前工业品整(zhěng)体(tǐ)仍处于衰退交易(yì)的(de)中后(hòu)场。”她(tā)称。

　　“从能源(yuán)板块内部来看，前期原油价格的(de)下行已触碰到中东主要产油国的财政盈(yíng)亏平衡成本、页岩(yán)油生产(chǎn)商(shāng)边际产油成本、美国收储目(mù)标价位(wèi)，在美国页岩(yán)油非常规能源产量增速(sù)持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产(chǎn)再(zài)度推动原油供给约(yuē)束的兑现，在能源品的下(xià)行(xíng)趋势中原油的成本支(zhī)撑、供应(yīng)减量率先发生，价格也率先(xiān)呈现震荡(dàng)筑底的(de)迹象(xiàng)。”高(gāo)明宇如是说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于(yú)国内三西主产区动力煤(méi)的边(biān)际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润(rùn)丰厚的情况(kuàng)下供应有增(zēng)无减(jiǎn)，宽松的供需面持续带动产业(yè)链各环节累库，价格下跌(diē)趋势明(míng)确，亦(yì)对近期(qī)煤化工品(pǐn)种构成较(jiào)大压制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于(yú)震荡下行的(de)趋势(shì)中，原(yuán)料煤炭成(chéng)本端的支撑弱化，使煤化工(gōng)品种的(de)估值中(zhōng)枢不断(duàn)下移。”中(zhōng)信建投期(qī)货分析师刘书源表(biǎo)示(shì)，相较于煤(méi)炭，原油整体(tǐ)为区间弱势震荡的(de)走势，并(bìng)未(wèi)出现较(jiào)大的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就(jiù)煤(méi)化(huà)工市场而言(yán)，本(běn)周持续走(zǒu)弱未见反(fǎn)转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货研究院上(shàng)海(hǎi)分(fēn)院负(fù)责人夏(xià)聪聪解释(shì)说，煤化工市场缺(quē)乏利好驱动，消息(xī)面(miàn)无利好刺激，导(dǎo)致(zhì)行情持续低迷。国内煤炭市场供应(yīng)存在保(bǎo)障(zhàng)，在进口煤增(zēng)加的情况下，市场可流通货源充裕，今年(nián)受到天气(qì)因素的影(yǐng)响，水电出力预计(jì)逐(zhú)步好转，电煤需(xū)求(qiú)存在增加，但增速或(huò)放(fàng)缓。

　　在她看来(lái)，煤(méi)炭市场(chǎng)价格仍存在下(xià)调可能，成本端难(nán)以提供有力支撑(chēng)。加之煤化工整体(tǐ)需(xū)求(qiú)端不佳，高(gāo)温雨季部分区域需求受(shòu)到影响(xiǎng)。需求处于季(jì)节(jié)性淡季(jì)，下游用煤企业库存水(shuǐ)平偏高，价格承压下行(xíng)，煤化工(gōng)受(shòu)到成本端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱(ruò)也与宏观需求弱势以及自身品种的产能(néng)投放周期(qī)有关。

　　“根据前期调(diào)研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终端工厂，在经历疫情(qíng)几年之(zhī)后(hòu)，并(bìng)未(wèi)重启，所以(yǐ)终(zhōng)端(duān)产品的需(xū)求(qiú)并没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑(kēng)口煤价(jià)加速(sù)下(xià)跌，导致煤化工品(pǐn)种(zhǒng)的(de)估值中枢(shū)不断下移，难(nán)见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随着煤(méi)炭的(de)大(dà)幅走弱，目前(qián)甲醇企业亏损(sǔn)较之前(qián)有(yǒu)所放(fàng)大。“煤化(huà)工产业链上下游均弱化，尽(jǐn)管成本端松动，但煤(méi)化工品种自身(shēn)表现同样低(dī)迷，面临较大的亏损(sǔn)压力。”夏(xià)聪聪表示(shì)，近(jìn)期(qī)，甲(jiǎ)醇期(qī)货价格(gé)创2020年10月(yuè)份以来新低(dī)，现货价格同(tóng)步走低，内蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下(xià)跌(diē)幅度大于原料端，利润(rùn)修复过程中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成本理论核(hé)算来看，行业整(zhěng)体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源(yuán)也(yě)表示，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分地(dì)区现货价格(gé)回到历史低位，上(shàng)游甲醇生产企业整体利润并没有随着煤价(jià)回落、采购成本下降而明显(xiǎn)转好。“尤(yóu)其是单(dān)一的煤制甲醇(chún)企业，理(lǐ)论亏损幅度较大，且部分内地(dì)企业有传(chuán)出因甲(jiǎ)醇价格太低，出现停(tíng)车或(huò)者降负的消息，后(hòu)续值得持续关注这一问(wèn)题。”刘书(shū)源如(rú)是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤(méi)化工品种(zhǒng)暂难走出(chū)弱周期(qī)的迹象。“经历过前几年的(de)持续投产，国内(nèi)甲醇(chún)和尿(niào)素(sù)的(de)产(chǎn)能不断扩张(zhāng)，当前下游的需求(qiú)难(nán)以匹配新增的(de)产能，未(wèi)来其价格可能在1—2年都(dōu)维持较低水平，从而开启(qǐ)倒逼上(shàng)游降负或者去产能(néng)的(de)阶段，后续大概率是一个产(chǎn)能的上(shàng)下(xià)游再平(píng)衡周期。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能否走(zǒu)出偏弱周期主要(yào)取决于需(xū)求的(de)恢复情况，下半年部分品种面临较大(dà)投产(chǎn)压力(lì)，进口体(tǐ)量大(dà)的品种将受到(dào)低价进口(kǒu)货源的(de)冲击，中长期看，煤化工行情难(nán)有(yǒu)起色，即使(shǐ)存在上涨，也表现(xiàn)为长期下跌后(hòu)的反弹(dàn)，而不是(shì)行情的反转。

　　油制强于煤(méi)制的可(kě)能性依然较大

　　采(cǎi)访中记者(zhě)了解到，近期能源(yuán)化工（尤其是油化工(gōng)）板块较为强(qiáng)势主要还是基(jī)于原料端(duān)的驱动。

　　据光(guāng)大期货分析师杜(dù)冰沁介绍，本周原油整(zhěng)体呈现先抑后(hòu)扬的走(zǒu)势，受到供需(xū)基本面收紧的前景提振(zhèn)油价上涨，带动油化工板块(kuài)表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品(pǐn)多数下跌(diē)的行(xíng)情中，原油尽管受到(dào)美国债务上限谈判陷(xiàn)入僵局带来的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特(tè)能源部长发言力挺油价和(hé)G7在其年度领导(dǎo)人会议上承(chéng)诺将加大力(lì)度打(dǎ)击俄(é)罗(luó)斯逃(táo)避其石油(yóu)和(hé)燃料出口(kǒu)价(jià)格上(shàng)限的行为(wèi)都对于油价(jià)起到(dào)提振作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基(jī)本面来看，下(xià)半年(nián)全球原油供需(xū)将(jiāng)进一步收(shōu)紧。IEA最(zuì)新月报预计今年(nián)全球需求同比增加220万桶/日，主要来(lái)自于中国(guó)需(xū)求(qiú)复(fù)苏的持续；同时美国宣(xuān)布将在8月收(shōu)储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽(qì)油(yóu)消费旺季。“原油维持强势从成(chéng)本端带动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来(lái)看，油化工较煤化工较(jiào)强(qiáng)的关键原(yuán)因还是在于(yú)原料端。在杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业原(yuán)油库存(cún)超预期(qī)大幅(fú)下降，主(zhǔ)要源(yuán)自原油进口的大幅坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸下降和(hé)随着出行旺季(jì)来临显著增长(zhǎng)的需求；包括汽油(yóu)和精(jīng)炼油(yóu)在(zài)内的成品油库(kù)存均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸日(rì)左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗(luó)斯减产不及预期，但沙(shā)特能源部长发言(yán)坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸力挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议上考虑进一步减产，叠加美国的收储均将收(shōu)紧下(xià)半年全球原油平衡(héng)表(biǎo)。但在美国债(zhài)务上限谈判达成一致前，宏观(guān)层面(miàn)的不确定性仍然(rán)会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会(huì)议决(jué)议(yì)。

　　对此，申万期货(huò)能化高级分析师陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近(jìn)。考虑目前油价被市场接受度提(tí)升，预计6月化工品市场对(duì)标的原油成本将基本维持5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考(kǎo)虑(lǜ)目前油价被市场接(jiē)受(shòu)度提升。预计6月(yuè)化工品市(shì)场(chǎng)对标(biāo)的原(yuán)油成本(běn)将基本维持5月(yuè)平(píng)均价(jià)格水平(píng)。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已(yǐ)经从500多元(yuán)/吨，逐步跌(diē)落至-500多(duō)元/吨。虽然油(yóu)价也有下(xià)跌，但由于聚乙(yǐ)烯自身现货价格(gé)表现(xiàn)更弱，因而(ér)以原油折算成本的加(jiā)工利润反而(ér)出(chū)现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的利好已进(jìn)入兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的(de)减(jiǎn)产已在原油及成品油发运船期中(zhōng)有所(suǒ)体现。“加拿(ná)大野(yě)火蔓(màn)延造成(chéng)的(de)31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北(běi)向原油(yóu)出口(kǒu)仍(réng)未恢复(fù)，亦对本无弹性的原油供应构(gòu)成扰(rǎo)动(dòng)。且近期沙特能(néng)源部长再(zài)次对原油市场做空者发出(chū)警告(gào)，面对欧(ōu)美(měi)银行业危机(jī)和美国债务上限谈判带来的需求端不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产的小概率事(shì)件(jiàn)发生，二季(jì)度起的基准去库预期仍将为原油(yóu)带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现中，油制强于煤(méi)制的(de)可能性依然较大(dà)。”陆甲明(míng)表示，原料(liào)价格(gé)表现上，目前国内煤(méi)炭供给相对充(chōng)裕，因此煤炭价(jià)格下行(xíng)的(de)趋势(shì)依然存在。原油(yóu)方面，夏季是成(chéng)品(pǐn)油消费高峰，因此油(yóu)价往往容易获得支撑。因此(cǐ)，成本端强弱(ruò)反(fǎn)差或(huò)依然存(cún)在。

　　同(tóng)样，在(zài)高明宇看来，在国内动力煤市(shì)场中下游(yóu)库存有效去化，或低(dī)价(jià)格刺激内产、进(jìn)口兑现减量预期之(zhī)前，油(yóu)化工结构(gòu)性(xìng)强于煤化工的行情仍然有(yǒu)望延续。

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