文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里，居(jū)民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存(cún)款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取(qǔ)决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出(chū)、金(jīn)融资产(chǎn)相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入(rù)增速(sù)放(fàng)缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费(fèi)和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的(de)规(guī)模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心(xīn)的不同(tóng)在(zài)于(y马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么4px;'>马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么ú)理财(cái)市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的(de)原因(yīn)一是(shì)居(jū)民存款理财(cái)化；二(èr)是提(tí)前(qián)还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入(rù)和消费数据不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么>存款(kuǎn)回流理(lǐ)财(cái)是4月存(cún)款回落的(de)核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是理财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果(guǒ)。受(shòu)益(yì)于(yú)债券市(shì)场走强，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破(pò)净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因为(wèi)首套(tào)房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显示百城(chéng)首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还(hái)贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和(hé)提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或继(jì)续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环(huán)境好转和存款利(lì)率下滑的(de)背景下或将继(jì)续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提(tí)前偿付的金额在资(zī)产池(chí)未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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