4月中国(guó)宏观数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基(jī)数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数环(huán)比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均(jūn)值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年同期低基(jī)数(shù)提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消费(fèi)品零(líng)售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月(yu形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字è)，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台(tái)降价政策及(jí)车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到(dào)集中释放，国(guó)内旅游出(chū)行人(rén)数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数(shù)据(jù)显示(shì)4月以来地(dì)产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销售面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积较2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工(gōng)率/建(jiàn)筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字，地产新(xīn)开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能(néng)否再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价(jià)分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续(形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字xù)减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同(tóng)比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能(néng)超预期（参(cān)见《中国出口产业链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷款延续(xù)年初(chū)至(zhì)今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望(wàng)继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性银行金(jīn)融工具(jù)继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低基(jī)数下，财政收(shōu)入(rù)增(zēng)长有望(wàng)回(huí)升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生(shēng)和基(jī)建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近期准财政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基数(shù)效(xiào)应凸(tū)显(xiǎn)》

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