2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注(zhù)册的(de)基金(jīn)中(zhōng)，中国(gujn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗ó)股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若(ruò)后(hòu)续(xù)房(fáng)地(dì)产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复(fù)苏(sū)可期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人(rén)民币等其(qí)它非美货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因(yīn)为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟(gēn)服(fú)务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来(lái)，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如(rú)果要(yào)中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超出(chū)预期的(de)情(qíng)况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为(wèi)今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下(xià)半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济(jì)复(fù)苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市(shì)场流动(dòng)性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经济(jì)的(de)压制(zhì)作用会(huì)降低欧美经济(jì)的预(yù)期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目前新任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出(chū)会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素(sù)作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策(cè)刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论经济(jì)增(zēng)长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面(miàn)，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调(diào)整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行(xíng)业的(de)风波提升了(le)衰退(tuì)概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将会(huì)是(shì)导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济(jì)增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是(shì)越(yuè)走越弱(ruò)。美(měi)联储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了明年上半年才(cái)会认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的(de)速(sù)度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去(qù)的半年12个月(yuè)多(duō)次(cì)提到，他(tā)宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业问题(tí)，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为(wèi)高利(lì)率环(huán)境导致美元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急(jí)剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映(yìng)出(chū)来了。不论是美国的(de)银行业还是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了(le)流(liú)动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调(diào)还是(shì)比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场预期有一(yī)定的(de)差(chà)距。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成(chéng)进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取(qǔ)得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的宽(kuān)松(sōng)政策(cè)可(kě)能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加息(xī)接近尾声时通常(cháng)更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是(shì)增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需要(yào)思(sī)考的(de)问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的投放(fàng)精(jīng)准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府(fǔ)积(jī)极的在(zài)推(tuī)动数(shù)字化的进(jìn)程，我(wǒ)们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在(zài)训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块(kuài)；自(zì)去(qù)年年(nián)底(dǐ)以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的(de)大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布(bù)式(shì)计算部(bù)署、数(shù)据库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类(lèi)的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业(yè)内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多可(kě)以探索落(luò)地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用户的(de)付费(fèi)意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很(hěn)多(duō)行业(yè)。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了(le)在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的(de)韩(hán)国市(shì)场则将是(shì)亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度(dù)学习(xí)模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集(jí)和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云(yún)服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研(yán)发的(de)知情权以及(jí)行业自(zì)律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内(nèi)对人工智(zhì)能安全与可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法规(guī)与(yǔ)标准的(de)出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行(xíng)业理解现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于(yú)对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思(sī)考在使用过(guò)程中产生的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有(yǒu)云(yún)上(shàng)面，用(yòng)户交(jiāo)互过程(chéng)中的(de)数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国(guó)家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美国股票(piào)的估(gū)值(zhí)相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一(yī)些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于(yú)：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信(xìn)用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元(yuán)贬值，大(dà)部分(fēn)的亚(yà)洲货(huò)币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对(duì)中性态jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后(hòu)可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度(dù)比较(jiào)大(dà)。换(huàn)句话(huà)说，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在(zài)较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去(qù)年(nián)一样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们(men)看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略：整体而言，我们(men)认为今年(nián)债(zhài)券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券(quàn)和投(tóu)资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也(yě)非常(cháng)具(jù)有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因(yīn)为避(bì)险情绪(xù)的上升(shēng)。我(wǒ)们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策(cè)略：由于美联储停止加息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和(hé)绝对(duì)估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配(pèi)制造(zào)、科(kē)技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于(yú)衰(shuāi)退前期，部(bù)分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子(zi)端(duān)下行(xíng)的(de)定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高(gāo)质量政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)敞口，并(bìng)减少了(le)对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达(dá)市(shì)场(chǎng)投资(zī)级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于(yú)债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

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