5月23日，医药(yào)股开盘拉升，复星医药、科伦(lún)药业涨超2％，恒瑞医药(yào)、药明康德(dé)、智(zhì)飞生物、沃(wò)森生物、长春高新等(děng)涨超1％。

　　医(yī)药板块今(jīn)年以来持续处于(yú)低位(wèi)水平，具有(yǒu)较大吸引力。截(jié)至5月23日，医(yī)药生物行业估值PE-TTM32.31倍，5年分位(wèi)值16％，仍处于历史较低分(fēn)位数水平。

　　在AI、中特估(gū)主题行情逐渐(jiàn)熄火(huǒ)后，医药板块(kuài)作为老(lǎo)赛道是否能(néng)有反(fǎn)弹行(xíng)情？在(zài)后(hòu)疫情时(shí)代(dài)，医(yī)药板块是否还有新(xīn)的(de)业绩驱动(dòng)因素？本(běn)文将详细解析(xī)。

　　01

　　基(jī)本(běn)面持续改善

　　医药行业(yè)复苏(sū)确定性(xìng)很(hěn)强

　　疫情在2023年第(dì)一季(jì)度的(de)影响将会(huì)逐步消退(tuì)，医药行业的基本面正继续(xù)得到改善。

　　2023年一季度，医药板块（创新(xīn)药除外）营(yíng)收同比+2.13％，归母(mǔ)净利润(rùn)同(tóng)比(bǐ)-26.98％，与2022年的增(zēng)速相比，收入增(zēng)速下滑(huá)14.17 pct，利润增速下滑58.11 pct，从估值(zhí)角度来看，在2023年(nián)一季度，医药板块(kuài)（创新药除(chú)外）存在一定(dìng)的估值修复(fù)，市盈率（TTM）由2022一季度(dù)的28.51倍提升至2023一季度的31.24倍。

　　在2023年第一(yī)季度，创新药板(bǎn)块的营收与去年同(tóng)期相比增加了6.56％，研(yán)发总支(zhī)出的增速达到了+15.25％，研(yán)发支出(chū)占收(shōu)入的比例达到了38.07％，与2022年(nián)第(dì)一季度相比下降了12.44 pct，整体板块市值/净现(xiàn)金已经(jīng)从2022第一季度的8.84倍恢(huī)复到了2023第一季(jì)度的15.45倍(bèi)。

　　从(cóng)医药行业的经营数据来看，除去创新药和疫情受(shòu)益细分领域，医药板(bǎn)块中(zhōng)具有较好成长能(néng)力的低(dī)估值板块(kuài)有(yǒu)原料药、医疗设(shè)备、血制品、药店。

　　相(xiāng)较于(yú)许多创新(xīn)药、器械(xiè)企业的产品销售前景，国内市场仍未达到预《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节(yù)期，原因在于近几(jǐ)年(nián)来，由于老龄(líng)化(huà)，国内(nèi)医保支出并未(wèi)增加太多，增速(sù)中的(de)增量大部分(fēn)都被用于(yú)疫情相(xiāng)关行业。

　　这(zhè)也(yě)是为什么，国内的医疗行业，增长(zhǎng)速度并不(bù)快。首先，结构性的(de)分(fēn)化是(shì)非常(cháng)明显的，传统药企必须要(yào)给创(chuàng)新留出空间，比如在过去的三年中，港股创新药企的年化营收(shōu)增(zēng)速高达70％。对本土(tǔ)医药企业而言，要实(shí)现高(gāo)速发展，必须要(yào)双管齐下，在本土市场之外拓(tuò)展国际市场。

　　02

　　医疗新(xīn)基建仍(réng)是

　　医药投资(zī)的胜(shèng)负(fù)手

　　目前在总需(xū)求复苏不及预期的背景下，医药(yào)板(bǎn)块中有刚性需求(qiú)的新基建板块或是最具有确定性的(de)领域之(zhī)一，一定程度(dù)上或仍是(shì)今年(nián)医(yī)药(yào)投(tóu)资的胜负手。

　　我国继续推(tuī)进(jìn)优质医疗资源扩容下(xià)沉、区域平衡分布，医疗新(xīn)基(jī)建再(zài)获政策扶持(chí)。4月(yuè)13日，国家(jiā)卫生健康委员(yuán)会召开新闻发布会(huì)，重点介绍优质医疗(liáo)资源下移、区域平(píng)衡(héng)布局。县(xiàn)医(yī)院作(zuò)为县级医疗卫生(shēng)服务网络的(de)龙头，连接着(zhe)城乡(xiāng)卫生服务体系。长期以来，国家(jiā)卫生健康委通过开展三级(jí)医(yī)院对口(kǒu)帮扶等方式，引导优质医疗(liáo)资源(yuán)下移(yí)，不(bù)断提高县级医院(yuàn)的(de)综合实(shí)力(lì)。

　　今后，继续推进(jìn)人才、技术(shù)、管理的下(xià)移，通过城市三级医(yī)院的(de)对(duì)口支援，托管，建立医联体(tǐ)，远(yuǎn)程(chéng)医(yī)疗等多种形式，满足(zú)县(xiàn)域居民的(de)基本医疗卫生需求，为普通疾病在市(shì)县范围内(nèi)解(jiě)决奠定坚实(shí)的基础。

　　会议同(tóng)时指(zhǐ)出(chū)，在(zài)接下来(lái)的工作(zuò)中，将(jiāng)继续(xù)推进(jìn)临床重(zhòng)点(diǎn)专科“百千万”工程，指导各地按照“搭(dā)平台(tái)，建(jiàn)载(zài)体，促融合”的(de)思路，重点加强群众需求(qiú)较(jiào)大的心血管外科学、妇产科(kē)、骨科、麻醉科、小儿科、精神病学、病(bìng)理学等专科建设，补齐资(zī)源(yuán)短(duǎn)板，完成预期的建设(shè)任(rèn)务(wù)。随(suí)着具体政策的出台，相关(guān)的基层(céng)医疗器械市场或(huò)将(jiāng)受益。

　　可发现与医(yī)疗成像器材、生命信息设备和心(xīn)血管(guǎn)耗材相(xiāng)关的板(bǎn)块将会有(yǒu)较大的发展空间。其中(zhōng)的个(gè)股有(yǒu)：联影医疗(liáo)、万东医疗、奕瑞科技、乐普医疗、心(xīn)脉医疗(liáo)、海尔生物。

　　医改政(zhèng)策频频出台(tái)，医(yī)疗器械市场(chǎng)持续扩张(zhāng)。随着国家继(jì)续支持优质医疗资源扩容下沉的政策，在未来，医疗卫生资(zī)源的分布(bù)将会得到(dào)优化(huà)，促进(jìn)更(gèng)多(duō)优质(zhì)的医疗资源向下扩(kuò)容，释放更多中、基(jī)层医疗机构的采(cǎi)购(gòu)需(xū)求。

　　在国(guó)家“十(shí)四五”规划中提(tí)出要加(jiā)强医疗卫生领域(yù)的(de)基础设施建设的背景下，预计医疗(liáo)器械采购将更加宽松(sōng)，这将推动医(yī)疗器(qì)械市场的快速(sù)发(fā)展(zhǎn)。在政策(cè)推动(dòng)下，国产(chǎn)品牌有望(wàng)凭(píng)借高性价比的优势加速进(jìn)入医院，长期而言，随着(zhe)多项(xiàng)政策支持的持续(xù)加(jiā)强，国(guó)产替代将逐步加(jiā)速，相关大型医疗器械的龙头厂商将会抓住放量的机会，实现(xiàn)快(kuài)速发(fā)展(zhǎn)。

　　华富(fù)证券建议(yì)关注国内(nèi)高(gāo)端(duān)医疗设(shè)备(bèi)的龙(lóng)头企(qǐ)业：迈(mài)瑞医疗(liáo)、联影医疗、澳华内镜(jìng)、开立医(yī)疗(liáo)、海泰(tài)新光。这些(xiē)企业具有较(jiào)好的产(chǎn)品性能、较好的渠道(dào)和较强的研发能力。

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