文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在连续(xù)13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一(yī)年多时间里，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔超额(é)储蓄(xù)。今(jīn)年(nián)这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济(jì)和资本市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答(dá)取决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的(de)主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收入(rù)、消费支出(chū)、金融资产相关收支和(hé)房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之(zhī)，收(shōu)入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)并提(tí)前还(hái)贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核(hé)心(xīn)的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财(cái)化；二(èr)是提前还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步(bù)好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落(luò)，居民还(hái)在继续(xù)增(zēng)配理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷(dài)力(lì)度(dù)一(yī)是因为首套房利率还在(zài)下降，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳(ké)研(yán)究院数(shù)据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提(tí)前(qián)还贷在后续几个(gè)月里或(huò)继续成(chéng)为(wèi)超额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未见明(míng)显改善或部分(fēn)表明当下(xià)居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不(bù)会成为(wèi)超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因(yīn)为(wèi)少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿付的金额在资(zī)产池(chí)未偿本(běn)金(jīn)余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加大

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