2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公会(huì)的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国股票(piào)基(jī)金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区(qū)投(tóu)资总监(jiān)及宏观(guān)经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏步(bù)入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货(huò)币可能(néng)会(huì)获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能(néng)获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么(me)主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美国(guó)经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本(běn)可(kě)能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本(běn)的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要(yào)中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏(sū)进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美经济(jì)的预(yù)期。日(rì)本目前处于(yú)一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持(chí)货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下(xià)，经(jīng)济本(běn)身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是(shì)企业盈(yíng)利的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是(shì)否结(jié)束、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益于能(néng)源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植(zhí)田和(hé)男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间(jiān)可(kě)能性不(bù)高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍(réng)有可能(néng)对(duì)曲(qū)线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入(rù)衰退。美(měi)国银(yín)行业的风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的(de)提(tí)高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现好于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次(cì)加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环境带来(lái)冷(lěng)却经济的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要(yào)到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快(kuài)，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的(de)决心还是(shì)非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)业问题，市(shì)场对美(měi)联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目(mù)前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利率环(huán)境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本市(shì)场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还(hái)是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们(men)认为(wèi)美联储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美(měi)国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要(yào)动态地看问题，应根据未来(lái)几个月(yuè)美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融(róng)风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美国金融体系(xì)风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退终局确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期(qī)及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多数(shù)情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的(de)表现(xiàn)在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通(tōng)常更容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经(jīng)录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升它的投放(fàng)精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的(de)进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环(huán)节和(hé)推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成(chéng)的(de)服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业(yè)链已经陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的(de)大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为(wèi)多元，在(zài)搜(1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022sōu)索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格局(jú)，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿强或者用(yòng)户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将(jiāng)有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而(ér)产(chǎn)生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器学习与深(shēn)度学(xué)习(xí)模(mó)型）的发展(zhǎn)将带(dài)来(lái)以下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需要大量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公共云服务商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对(duì)人工智能安(ān)全与可控(kòng)性的(de)高(gāo)度重视(shì)，这有(yǒu)助于提(tí)高公众(zhòn1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022g)对此的(de)认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解现(xiàn)有(yǒu)模(mó)型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的(de)管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人(rén)士发起的自(zì)律性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继续(xù)推(tuī)进(jìn)研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失(shī)的(de)担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户(hù)交互(hù)过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和(hé)企(qǐ)业(yè)机密(mì)，因(yīn)此现在越来越多(duō)的企业客户(hù)开始转向规划私(sī)有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子(zi)也(yě)更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发(fā)限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容(róng)安全(quán)管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智(zhì)能领域的监(jiān)管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国经济进入(rù)下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的(de)估值相对于企业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往(wǎng)下(xià)走，利(lì)率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是(shì)偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前(qián)，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们(men)，如果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，再加上一(yī)些投资等(děng)级的企业债(zhài)。不看好高收益债的(de)原因在(zài)于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大(dà)类资产相(xiāng)对(duì)配置上(shàng)，我们认(rèn)为(wèi)股(gǔ)票(piào)优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息(xī)预(yù)期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票(piào)市(shì)场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下(xià)，受其(qí)他因素影响的(de)估(gū)值因素带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基(jī)本(běn)面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为美国(guó)的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存(cún)在较(jiào)大的不确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票(piào)表现(xiàn)会较出(chū)色，债券(quàn)也(yě)会受(shòu)益。如果(guǒ)经济(jì)出(chū)现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴(xīng)市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债(zhài)券和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们(men)预测(cè)到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步上行，主要(yào)是由于供(gōng)给端(duān)的(de)收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评(píng)级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压(yā)，整体(tǐ)回落(luò)石油(yóu)等大(dà)宗商品由于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配(pèi)消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对(duì)分子(zi)端下行(xíng)的(de)定价不(bù)足。后(hòu)续(xù)若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本(běn)除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准备金(jīn)率下调就(jiù)是(shì)明(míng)证。我们(men)对(duì)美元进(jìn)一(yī)步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益(yì)于债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的(de)定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量(liàng)恶(è)化的预(yù)期(qī)而(ér)扩大。

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