公募基金交易结(jié)算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见(jiàn)的托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)和券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年(nián)持(chí)有期(qī)混合(hé)是(shì)首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)推出也吸引(yǐn)了行业各(gè)方目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证(zhèng)券(quàn)有落地的(de)基金(jīn)产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结(jié)算模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算模(mó)式是最(zuì)早出(chū)现也是最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式(shì)启(qǐ)动(dòng)试(shì)点(diǎn)，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动券商(shāng)资源的有力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其他券商也在(zài)积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公(gōng)司进行交易申(shēn)报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托(tuō)管银行的托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商(shāng)开立(lì)的资金(jīn)账户无需实际上的银证转账存入资(zī)金，每个交(jiāo)易日基金公司采用(yòng)申报交易额(é)度，使用虚头寸(cùn)资金的方式(shì)进行场(chǎng)内交易，券商根据已申(shēn)报(bào)的交易额度(dù)每日(rì)滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资(zī)金余额(é)，以实现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额(é)度的(de)前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式(shì)的交易(yì)前端控制、验(yàn)资(zī)验券的优点，同时资金(jīn)结(jié)算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的(de)托管资金(jīn)归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程度上调动(dòng)了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了(le)公(gōng)募基金与证券公司结(jié)算(suàn)模式(shì)的选择，更好地满足各方差(chà)异化(huà)的需求(qiú)，也印(yìn)证了(le)券商财富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进(jìn)入更加成熟(shú)和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算模式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于(yú)降低运营(yíng)风险 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基(jī)金(jīn)投资人(rén)共赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以保(bǎo)证较好运营(yíng)效率带来(lái)的(de)优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业(yè)利益深(shēn)度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步(bù)促进，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了现行(xíng)客户交易结算资金的三方(fāng)存管框架(jià)，谈及这(zhè)类(lèi)模(mó)式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安(ān)基金总结(jié)为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金(jīn)无需三(sān)方存(cún)管(guǎn)；二是交易交收分(fēn)离：证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管(guǎn)人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商业(yè)模(mó)式(shì)创新

　　作为一种新的交易(yì)结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完(wán)成酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的，可以全方(fāng)位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场内交易(yì)进(jìn)行前端(duān)验(yàn)资验券，可有效防(fáng)控(kòng)异(yì)常交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管理人(rén)而(ér)言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传统托管(guǎn)银行结(jié)算模(mó)式，有两方面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道(dào)商业模式的(de)创新(xīn)，类似(shì)与券商结算(suàn)模(mó)式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券(quàn)商(shāng)代买市(shì)占率的提升。博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结(jié)算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提(tí)升；二是(shì)，简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)方(fāng)存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认(rèn)为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的(de)需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无(wú)需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环节，免去了(le)三？存(cún)管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的(shì)，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于(yú)原(yuán)来的证券公(gōng)司资(zī)金账户(hù)，仍(réng)然存(cún)放在托管行账(zhàng)户，实现的方式(shì)是需要将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和(hé)券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金(jīn)分(fēn)散管理，资(zī)金划拨(bō)时(shí)间受银证转账时(shí)间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作(zuò)过程(chéng)，减少银(yín)证转账资(zī)金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结算模(mó)式，一定(dìng)量减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和(hé)超买(mǎi)风险，托管人(rén)负责(zé)交收(shōu)；日(rì)终资金对(duì)账实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点不足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管(guǎn)人(rén)结算模式，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对(duì)投(tóu)资组合(hé)而言(yán)需按月(yuè)计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机(jī)制下(xià)，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与(yǔ)券(quàn)商三方(fāng)需每日确立场内(nèi)/外(wài)资金分配比例。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资(zī)运营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引头部(bù)基金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结(jié)算模式的关(guān)注度较高，也(yě)在筹备(bèi)或(huò)启动相应的(de)合作。不(bù)过(guò)，参(cān)与这(zhè)类业(yè)务还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限(xiàn)制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问题，初期(qī)或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司内(nèi)部对这一业(yè)务(wù)进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务(wù)操(cāo)作上的(de)障碍并不(bù)大。”一(yī)家基金公(gōng)司人(rén)士表示(shì)，这类业务(wù)具备一定吸(xī)引力(lì)，相比较托管行结算(suàn)模式和(hé)券商(shāng)结算模(mó)式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保持高(gāo)度(dù)关注，会成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人结(jié)算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金(jīn)全(quán)额留存在(zài)托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司提(tí)高(gāo)服(fú)务机构(gòu)客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算(suàn)模式下的场内交易(yì)前端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券(quàn)商和托管行的(de)系统改动较大，如在(zài)系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等(děng)多个(gè)环(huán)节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从(cóng)业(yè)内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向三类(lèi)模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展25年以(yǐ)来(lái)，结算模式发生(shēng)了重要(yào)变化，从(cóng)单一(yī)模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的(de)时代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前(qián)公(gōng)募(mù)基(jī)金结(jié)算的主流模式。这(zhè)一模(mó)式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作(zuò)为特殊(shū)结算参与人与中国结算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，至(zhì)今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展，券结(jié)模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量与规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，基金结算模式也正式(shì)进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人士(shì)就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持续(xù)推行，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模(mó)式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产(chǎn)品(pǐn)类(lèi)型上，券结(jié)模式将有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一(yī)位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公(gōng)司中更加普(pǔ)遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较(jiào)大，券(quàn)结模式能有效推动券(quàn)商和基金公(gōng)司的(de)合作关(guān)系，有(yǒu)助于(yú)中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也表示(shì)，券结模式保有(yǒu)量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡(héng)的作用。以前(qián)是小公司(sī)为(wèi)主，现在(zài)也有(yǒu)一些(xiē)大公司(sī)陆续开(kāi)始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难(nán)”转变(biàn)为“产品策略与市场环(huán)境(jìng)及需求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的(de)舒(shū)适度、销售服(fú)务(wù)与(yǔ)渠(qú)道陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券商结算模式，将(jiāng)基(jī)金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分(fēn)化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司会受益于这一(yī)发展变化。

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