金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价(jià)相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来(lái)，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可能是(shì)我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢(xíng)自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要(yào)经(jīng)济环境(jìng)有明显改善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率先复(fù)苏，就业(yè)为什么也没有特(tè)别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的(de)水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上(shàng)去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫(yì)情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行(xíng)2023年(nián)一季度(dù)金融统计(jì)数据有关(guān)情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前(qián)我国(guó)物(wù)价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因为经(jīng)济(jì)基(jī)本(běn)面和(hé)高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物(wù)流(liú)畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需(xū)求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国(guó)际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动(dòng)。货(huò)币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存(cún)，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经(jīn过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗g)济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应传导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数(shù)据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数(shù)据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来(lái)看，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这不说明(míng)通货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点并不(bù)成立，预(yù)计下半年基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既不全(quán)面亦难(nán)持续，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他(tā)不(bù)可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负(fù)债表的(de)边际变(biàn)化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央(yāng)行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实(shí)则(zé)反映(yìng)疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基(jī)数效(xiào)应(yīng)、前期非(fēi)经济(jì)政策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济(jì)恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业好于(yú)工业、内(nèi)需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不(bù)良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货(huò)币与有(yǒu)效需求或供给的(de)不匹配，背后是(shì)居(jū)民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个(gè)原(yuán)因(yīn)。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军宏观认为会(huì)持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业(yè)的稀缺(quē)是促(cù)成成(chéng)长牛(niú)的重要(yào)外部因素，物过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗价水平的回(huí)落多(duō)与有(yǒu)效需求(qiú)不(bù)足相关，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气低(dī)迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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