事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是(shì)什(shén)么？通(tōng)知存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一(yī)天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款当前(qián)利率处(chù)于什么(me)水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的(de)问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利(lì)率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属于其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实(shí)体经(jīng)济(jì)融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成(chéng)新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利(lì)率市场化(huà)调(diào)整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面(miàn)下(xià)调的充分条件。

　　<做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪strong>高频数据经(jīng)济表现：汽车(chē)销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续(xù)加码。政府性基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上升。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自(zì)律上(shàng)限：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)的(de)日期和金(jīn)额方能支取，按存(cún)款人(rén)提前通知的期(qī)限(xiàn)长短划分为一(yī)天通知(zhī)存(cún)款和七天(tiān)通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款必须提(tí)前(qián)一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的(de)每日留存金额(é)，结算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人(rén)民银(yín)行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国(guó)有银(yín)行与股(gǔ)份行(xíng)挂(guà)牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过(guò)上限的银(yín)行主要(yào)集中(zhōng)在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银(yín)行个人通(tōng)知存(cún)款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前(qián)超(chāo)过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银(yín)行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致(zhì)部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及(jí)其(qí)他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始(shǐ)重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张(zhāng)。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次(cì)由增转降，居民资(zī)产(chǎn)配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的(de)则(zé)是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预(yù)期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银(yín)行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配(pèi)给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存(cún)款利(lì)率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业(yè)银行整体(tǐ)负债(zhài)端成(chéng)本(běn)的(de)下(xià)降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率，如(rú)一(yī)年期定期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车(chē)零售(shòu)较(jiào)上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一过后因城施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一(yī)线、二(èr)线和三线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了(le)公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁(tiě)路(lù)货(huò)运(yùn)量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于预期(qī)，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观(guān)日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪