金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日(rì)上午(wǔ)举行4月份国民(mín)经济运行情(qíng)况新闻(wén)发布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些(xiē)？国家统计(jì)局如(rú)何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民经济综合统计司司(sī)长付凌晖(huī)回应(yīng)称，当前价格低位(wèi)运行主要是阶段性的，当前中国经(jīng)济(jì)不存在通缩，总(zǒng)的来看，下(xià)阶段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩。从(cóng)CPI的(de)情况来(lái)看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总(zǒng)体上(shàng)是(shì)回落的，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数CPI走低主要是一些(xiē)阶(jiē)段性(xìng)因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着(zhe)气温的(de)转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供(gōng)应增(zēng)加，市(shì)场价格有所回落。同时(shí)，生猪市(shì)场供(gōng)应总体是充(chōng)足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格(gé)下(xià)行(xíng)，也带动了食品价格的回(huí)落(luò)。4月份，食品价格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年(nián)以(yǐ)来，受到世界经(jīng)济复(fù)苏乏力、全球(qiú)能源(yuán)价格总体(tǐ)上(shàng)趋于回落，对国(guó)内居民(mín)消费汽柴油价(jià)格输(shū)出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以(yǐ)来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放(fàng)标(biāo)准在今年7月(yuè)份(fèn)切(qiè)换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带(dài)动了(le)价格的下行。我们看(kàn)到(dào)，4月份燃油小汽车价(jià)格环(huán)比还在下降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年(nián)同(tóng)期对比基数走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因(yīn)素(sù)共同影响下(xià)，去年4月份CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在价(jià)格中食品和能源由于受到短期(qī)因素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价(jià)格总体的状况，更(gèng)重(zhòng)要的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前(qián)的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫情(qíng)前(qián)相比(bǐ)还是偏(piān)低的(de)，很重要(yào)的(de)原(yuán)因是服务需求仍(réng)在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过去(qù)相比(bǐ)偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复常态化运(yùn)行，服(fú)务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大。4月(yuè)份，服(fú)务价格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月扩(kuò)大0.2个百分点，连续(xù)两个月回升。未来随着服务消费需求(qiú)带(dài)动(dòng)增强，价格回升也会(huì)推动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回归(guī)到(dào)合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年以(yǐ)来受到国内(nèi)外多重因素(sù)影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因(yīn)素(sù)影响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济(jì)恢复乏(fá)力(lì)影响(xiǎng)，国(guó)际大宗商品(pǐn)价(jià)格走低、国内石(shí)油、有色价(jià)格出现下降，4月份石油(yóu)和天(tiān)然气开采(cǎi)业价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原料(liào)和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行(xíng)业市场需求不足(zú)。经济恢复常态化运行(xíng)以后，部分行业产能供给(gěi)充裕(yù)，但(dàn)市场需求相对不足，价格(gé)有所下降。比如煤炭产能继续(xù)释放(fàng)，进(jìn)口持续增加(jiā)，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤(méi)炭(tàn)开采和洗选业(yè)价(jià)格下降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产(chǎn)能(néng)比较充足，而市场需(xū)求还在恢复中(zhōng)，价格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑(hēi)色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份(fèn)上年价格(gé)翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输入(rù)性(xìng)影响还(hái)会持续(xù)，国(guó)内市(shì)场需求(qiú)仍(réng)在恢复中，部分工业品价(jià)格短期下(xià)行情况还(hái)会延续。但是随(suí)着国内(nèi)经济(jì)恢复，市场需求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步(bù)回升。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前我国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及(jí)通缩。报告(gào)提(tí)到，我国通胀水平(píng)处于温和区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以(yǐ)来物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与供需恢复时间差(chà)和基数效(xiào)应有(yǒu)关。我国经济运(yùn)行开局良好(hǎo)，同时通(tōng)胀保持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影(yǐng)响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回(huí)落客观上(shàng)有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项保持在较高(gāo)景气区(qū)间(jiān)；农副产(chǎn)品(pǐn)生产(chǎn)稳定、物流渠道(dào)畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节本身有个(gè)过(guò)程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄(xù)向消费的(de)转(zhuǎn)化(huà)受收(shōu)入分(fēn)配分化、收(shōu)入预期不稳(wěn)等制约，特别(bié)是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏(piān)弱。近期居民出现提(tí)前还贷(dài)现(xiàn)象，也(yě)一(yī)定程度影响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国际油价(jià)一度逼近140美元大(dà)关，今年以来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电(diàn)燃料的同(tóng)比增速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数(shù)据同样(yàng)存在明显基数(shù)效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今年(nián)二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个(gè)月(yuè)受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但(dàn)要(yào)看到(dào)，随着(zhe)基数降低，特(tè)别是政(zhèng)策效(xiào)应将(jiāng)进一步(bù)显(xiǎn)现，市(shì)场机(jī)制发挥充分作(zuò)用，经(jīng)济(jì)内生动力也在增强(qiáng)，供需缺(quē)口有望趋(qū)于弥(mí)合，预(yù)计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末(mò)可(kě)能回升(shēng)至近年均值水平附近(jìn)。

　　报(bào)告(gào)表示，当前我国(guó)经济没(méi)有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负(fù)增长，货币供应量也(yě)具有下降趋势，且(qiě)通(tōng)常(cháng)伴随经济(jì)衰(shuāi)退。我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，特(tè)别(bié)是(shì)核心CPI同(tóng)比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本(běn)平衡(héng)，货币条件(jiàn)合理适度，居民预(yù)期稳定，不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论(lùn)？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的滞后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)能仅以(yǐ)物(wù)价回(huí)落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变(biàn)化，使得物价(jià)变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明(míng)显(xiǎn)，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指标(biāo)持续修复(fù)，显示(shì)经济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画的(de)有效社融增(zēng)速，去(qù)年9月以来持续回升，由去年(nián)8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领(lǐng)先经济2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右的经验规(guī)律，本轮信(xìn)用扩张(zhāng)会(huì)带动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季(jì)度(dù)经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价的回落，受基数、供给和(hé)外(wài)需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等(děng)食品价格回落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下(xià)活(huó)动相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧(jù)，政策(cè)托底(dǐ)无用(yòng)？周期(qī)启动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期(qī)，资金存在一(yī)定空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞(zhì)留在(zài)金(jīn)融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞留在(zài)银行体系、而不(bù)是(shì)非银(yín)金融机构，与居民(mín)理财回表、购房偏弱带来的(de)居民与企业(yè)之间(jiān)信用派生(shēng)偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长思路(lù)不同(tóng)，使得信用派生(shēng)驱动和表征不(bù)同过往，企(qǐ)业有(yǒu)效信(xìn)用派生自去年9月以(yǐ)来(lái)持续改(gǎi)善，而(ér)房地(dì)产相关融资拖累总体(tǐ)信(xìn)用派生。传统周期下(xià)，信用扩张以房地(dì)产驱动为主，使(shǐ)得(dé)居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资(zī)扩张(zhāng)，有效社(shè)融从(cóng)去(qù)年9月开始持续(xù)回升，而居民信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的(de)经济(jì)效应(yīng)不同过往，有效信用派生对(duì)企业行为的支(zhī)持(chí)已开始(shǐ)显现。去年3季度(dù)以来(lái)，资金加速流向制造(zào)业，而房地(dì)产(chǎn)相关融资显著弱于以(yǐ)往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业资本(běn)开支在1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺(quē)位(wèi)”，压低(dī)了信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观(guān)数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了(le)“春节(jié)效(xiào)应”带来(lái)的(de)经济波动，部分(fēn)高频指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月(yuè)底之(zhī)后走弱，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡超预期(qī)的同(tóng)时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动(dòng)能(néng)的修复已然开始，消(xiāo)费动(dòng)能或被低估，前半(bàn)程靠居(jū)民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民消费(fèi)能力的(de)恢(huī)复。出行意愿的(de)持续改(gǎi)善、企业(yè)经(jīng)营活动(dòng)正常化(huà)等，皆(jiē)指向(xiàng)场景恢复带(dài)来的消费修复持续性和弹(dàn)性(xìng)不(bù)宜低(dī)估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等(děng)服务业，及稳(wěn)增长相(xiāng)关行(xíng)业招工需求(qiú)在逐(zhú)步(bù)修(xiū)复(fù)，有助于推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的(de)“积极(jí)”信号(hào)也在累积。地(dì)产大周(zhōu)期向(xiàng)下已(yǐ)是共识(shí)，地产(chǎn)链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调后(hòu)的修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产供给(gěi)增多、质量(liàng)改善，利(lì)于需求释放、形成(chéng)供(gōng)需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口(kǒu)径增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西部地(dì)区收入修复等，有利于稳定低能级城(chéng)市(shì)需求。

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