来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落(luò)预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造(zào)行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，一季(jì)度居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持(chí)出口韧(rèn)性；随(suí)着下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些(xiē)结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预(yù)期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国(guó)内经济转向高质量发(fā)展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现来(lái)看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度回(huí)落，与年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的情(qíng)随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计(jì)算各年(nián)份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现代(dài)化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三(sān)产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于(yú)行(xíng)业景气度的(de)观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格(gé)增速）分别(bié)作为供需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其(qí)次(cì)计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量(liàng)价分(fēn)位数(shù)水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均(jūn)处在(zài)2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医(yī)药(yào)制造业(yè)景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机(jī)械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势(shì)带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机(jī)缓解(jiě)，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去(qù)年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升(shēng)和(hé)消(xiāo)费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的(de)复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随着(zhe)服(fú)务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带动(dòng)相关(guān)就(jiù)业(yè)岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个(gè)月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度(dù)城(chéng)镇(zhèn)储(chǔ)户(hù)问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分(fēn)别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快推进外(wài)，也(yě)受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释(shì)放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品(pǐn)优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备(bèi)制造(zào)领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目(mù)前(qián)看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求(qiú)将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本(běn)周(zhōu)（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差(chà)收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国经(jīng)济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期(qī)美国(guó)总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称(chēng)，需(xū)要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策(cè)将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日(rì)公(gōng)布的(de)欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而(ér)言(yán)通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视(shì)为(wèi)经济和(hé)通胀前景重大不确(què)定性(xìng)的来(lái)源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦(lún)强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导(dǎo)体(tǐ)行业(yè)，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国(guó)和(hé)亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美(měi)国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的(de)”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设(shè)性和公平的(de)经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国(guó)有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西(xī)南各(gè)区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发(fā)改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要(yào)提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策(cè)文(wén)件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍(shào)一(yī)季度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产业发(fā)展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二(èr)是(shì)推(tuī)动出(chū)口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳(wěn)外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求(qiú)超预(yù)期回落。

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