2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联(lián)储持续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来(lái)自(zì)香(xiāng)港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注(zhù)册(cè)的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构(gòu)代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷入衰退(tuì)为什么复兴号很少人买几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等(děng)其(qí)它非美货币(bì)可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机(jī)构人士认为人工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今(jīn)年剩余(yú)时间全(quán)球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)。这样(yàng)一(yī)来，企业(yè)、家(jiā)庭部门(mén)能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下半年美(měi)国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业(yè)获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来(lái)，日(rì)本的(de)经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中国经济(jì)复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要(yào)企业投(tóu)资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但是对于(yú)欧(ōu)美经济(jì)的预(yù)期(qī)则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如果下(xià)半年财(cái)政和地产方面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压(yā)制(zhì)作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具(jù)韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料(liào)将(jiāng)持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地(dì)产(chǎn)等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济(jì)本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生修复(fù)动力(lì)，并不(bù)需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复(fù)趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等为什么复兴号很少人买问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整(zhěng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能(néng)对曲(qū)线控制政策(cè)进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了(le)衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致(zhì)美国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临(lín)的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国(guó)更为(wèi)持(chí)久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一(yī)水(shuǐ)平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内经济(jì)增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越(yuè)走(zǒu)越(yuè)弱。美(měi)联(lián)储今年加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年上半(bàn)年才(cái)会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而(ér)且(qiě)美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题(tí)，市场对美联(lián)储加息的预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的(de)加(jiā)息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在(zài)第(dì)四季度(dù)开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为高利率环(huán)境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资本市(shì)场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了(le)流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可(kě)能(néng)在年(nián)底(dǐ)会有(yǒu)一次减息(xī)。但(dàn)是美(měi)联储(chǔ)现在论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期(qī)有(yǒu)一定的(de)差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国(guó)经济的实际情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续(xù)累积并形成(chéng)进一步的(de)风险事(shì)件，可能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高评(píng)级信用债会(huì)在大类资(zī)产中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在(zài)下半(bàn)年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高(gāo)位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它(tā)的投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们(men)认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训(xùn)练环节(jié)和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服(fú)务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据(jù)库(kù)等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部署成本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非(fēi)常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主要来源于(yú)下(xià)游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的(de)付(fù)费意愿强或(huò)者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运(yùn)营商都加大了在(zài)数据方面的(de)投入，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低(dī)位，随着去库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升(shēng)空间(jiān)最(zuì)大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需(xū)要大量的(de)算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务(wù)商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服(fú)务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如(rú)机器(qì)视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群(qún)人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研(yán)发(fā)的知情权(quán)以及行业自(zì)律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于(yú)提(tí)高(gāo)公(gōng)众对(duì)此的(de)认(rèn)识，同时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大的模(mó)型有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停可(kě)能(néng)难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的(de)生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产(chǎn)生(shēng)的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发(fā)布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信(xìn)息安全(quán)主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全(quán)管理等工作，我们相信(xìn)在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值(zhí)相对于企业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)为什么复兴号很少人买管(guǎn)理比较(jiào)青睐(lài)欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较(jiào)低(dī)的企业债，它(tā)的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性(xìng)态(tài)度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的(de)表现，之后(hòu)可能会出现中国(guó)优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是(shì)香港市(shì)场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受其他因素(sù)影响的估(gū)值因素带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的(de)表(biǎo)现会优于股票的(de)表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的(de)债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的(de)时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我们(men)同时也(yě)看好黄金和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给(gěi)端的收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市(shì)场投资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景下(xià)，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市(shì)场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益市(shì)场，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息(xī)的(de)优(yōu)质央国企；契(qì)合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供(gōng)应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)，因(yīn)为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票估(gū)值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的(de)银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的(de)预(yù)期应该会(huì)支持(chí)除日(rì)本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量(liàng)政府债券的(de)敞口，并减少了(le)对高收(shōu)益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场投资级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券收益(yì)率的(de)下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司债券收益(yì)率相对于(yú)美国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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