文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增(zēng)后，首(shǒu)次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民(mín)部门积(jī)攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我们(men)尝试(shì)回答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的(de)开始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述(shù)问(wèn)题(tí)的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因(yīn)为(wèi)投资(zī)、购房等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖(tuō)累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和(hé)购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的(de)规模更大，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于(yú)理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月(yuè)居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回(huí)升(shēng)和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落(luò)，居民(mín)还在(zài)继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市(shì)场和提前还(hái)贷(dài)在后续几个月里或继(jì)续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房(fáng)地产销(xiāo)售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下(xià)或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人(rén)提前偿付的(de)金(jīn)额在(zài)资(zī)产池未偿本(běn)金(jīn)余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期(qī)，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

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