金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统计(jì)局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席经济(jì)学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是我们的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有利于(yú)物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过程(chéng)又带(dài)来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞国通(tōng)胀水平较低(dī)可(kě)以看(kàn)得更乐观一些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自(zì)强也指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就业(yè)为什么(me)也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起来少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的服务业(yè)在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补上去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行(xíng)业可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价(jià)数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数(shù)据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和(hé)社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的(de)物价回落是(shì)因为(wèi)经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一(yī)方(fāng)面，供给能(néng)力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞)大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去(qù)年以来(lái)支(zhī)持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱，需求端(duān)存有时(shí)滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的(de)中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现来看(kàn)，由于去(qù)年基数较(jiào)高，国际(jì)大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回(huí)到(dào)一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通(tōng)胀走(zǒu)势(shì)最(zuì)重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表的边际(jì)变化而(ér)言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一(yī)季(jì)度(dù)CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的(de)认(rèn)定(dìng)，其(qí)主要(yào)反映(yìng)局部性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)下(xià)降有关。当前中国(guó)经济仍(réng)在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大(dà)幅度(dù)超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效(xiào)需求或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民(mín)与企业(yè)支出(chū)谨慎、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向(xiàng)三个原因。经济预期(qī)在经(jīng)历一轮(lún)上(shàng)修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续(xù)至5月之(zhī)后(hòu)，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依(yī)然有小幅(fú)下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重要外部因素(sù)，物价(jià)水平的(de)回(huí)落多与(yǔ)有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期(qī)行业景气低迷(mí)的环境下，产业(yè)周(zhōu)期(qī)上行的成长行业优势凸(tū)显。

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