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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部(bù)结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济表现的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势(shì)大(dà)体(tǐ)类(lèi)似(shì)，一般滞(zhì)后经(jīng)济表(biǎo)现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格(gé)回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格(gé)回(huí)落成为(wèi)拖累(lèi)食品(p国家常务委员7人，国家常务委员7人简历ǐn)同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品价格(gé)回落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线(xiàn)下(xià)消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带(dài)动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食(shí)品环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大(dà)量上(shàng)市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环(huán)比明(míng)显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　国家常务委员7人，国家常务委员7人简历="通缩是个(gè)伪(wěi)命题（国金宏观·赵(zhào)伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080354751.png">

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上游原(yuán)材料链条相关价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回(huí)落、上游原材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下游制造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证券股份有限公司

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