事(shì)件：21世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是什么(me)？通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时(shí)提(tí)前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利(lì)率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款当(dāng)前利率处于什么(me)水平？为何需要(yào)规(guī)定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分(fēn)城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们(men)梳理的(de)样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其(qí)一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限的(de)约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的(de)利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给(gěi)财(cái)政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下(xià)降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构(gòu)执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日(rì)期和金额(é)方(fāng)能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须(xū)提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度(dù)以内的部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协(xié)议，约定结算账户(hù)的每日(rì)留存金额(é)，结算账户每(měi)日余额低(dī)于最低(dī)留存(cún)额(é)（含）的部分按活期存(cún)款利率计息(xī)，超过部(bù)分(fēn)按中国人民银行规(guī)定的协定存款利(lì)率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四(sì)大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高，样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规(guī)模排(pái)序）以及(jí) 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂(guà)牌(pái)利率未(wèi)超过央行(xíng)新规上限，超过(guò)上限的银行主要集(jí)中在城商行和(hé)农(nóng)商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的(de)问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商(shāng)行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规(guī)上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导(dǎo)致部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位(wèi)活期存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表(biǎo)也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的(de)则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加(jiā)速居(jū)民(mín)将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)的(de)平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的(de)利率水平。而(ér)部分中小银行(xíng)未(wèi)高息揽(lǎn)储，其(qí)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债(zhài)端(duān)成(chéng)本(běn)的下降，也(yě)成(chéng)为本次约束通知存款和协(xié)定存款利率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是(shì)新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机(jī)制建立了存款利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国(guó)性银(yín)行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年(nián)期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)：乘用车(chē)零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

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　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

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　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策(cè)继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和(hé)三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物(wù)流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行(xíng)量与铁路(lù)货运量(liàng)较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地(dì)量延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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