4月美(měi)国就业报(bào)告大(dà)超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农就业当年非典为什么神秘结束了(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节(jié)因子要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新当年非典为什么神秘结束了增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业(yè)边际改(gǎi)善，或(huò)反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业(yè)较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其(qí)他需(xū)求指标(biāo)指示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时(shí)工资增速(sù)低于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后，与其他(tā)工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资(zī)增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联(lián)储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅(fú)缓(huǎn)解。最能(néng)反(fǎn)映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业(yè)人数(shù)之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和(hé)求(qiú)职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一(yī)步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续(xù)需要(yào)关(guān)注(zhù)季节因子扰动下降后就业(yè)数据的(de)走(zǒu)势。非农就业(yè)超预(yù)期(qī)叠加工资增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维(wéi)持(chí)相对市场更加(jiā)鹰派的(de)立场。若就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化(huà)，联(lián)储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西(xī)太平(píng)洋合众银(yín)行等区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发(fā)酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国(guó)中小银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关(guān)》

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