来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服(fú)务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总需求回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来(lái)看(kàn)，今年3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行(xíng)业(yè)景气(qì)度普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步(bù)增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)与出(chū)行及地产后周期(qī)相关(guān)的(de)可选消费也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测当前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各(gè)行业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国(guó)，推进农业(yè)农(nóng)村现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下(xià)半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提(tí)升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业增加值增(zēng)速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)好于上(shàng)游

　　对(duì)于(yú)行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与(yǔ)价(jià)格（各(gè)行业工业品价格(gé)增速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速(sù)和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外(wài)出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)乐的量(liàng)价(jià)分(fēn)位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高(gāo)库(kù)存(cún)水平(píng)有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内(nèi)产业(yè)升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设(shè)备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景(jǐng)气(qì)度仍处在(zài)高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同步(bù)回落。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民(mín)人均可支配收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出增速提乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随(suí)着服务业恢(huī)复持(chí)续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相(xiāng)关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一(yī)季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机械(xiè)等(děng)装备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英(yīng)国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价(jià)水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需(xū)要在一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将需(xū)要进(jìn)一步进(jìn)入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或(huò)将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要(yào)显示(shì)，货(huò)币(bì)政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认(rèn)为整(zhěng)体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然(rán)而(ér)除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能(néng)从(cóng)根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会通过了(le)一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲)一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制(zhì)造市场的(de)份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示(shì)，正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债(zhài)务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用于日(rì)常(cháng)开支；法案将减少对国税(shuì)局的(de)拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍(réng)将(jiāng)强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国(guó)寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为代价(jià)。在(zài)国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题的(de)新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国(guó)债利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发(fā)布会(huì)，强调(diào)要(yào)提(tí)振消费(fèi)持续回升的(de)动力(lì)。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费(fèi)、农(nóng)村(cūn)消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调(diào)推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认(rèn)为，要更(gèng)好推动(dòng)国资(zī)央企在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮(lún)国(guó)企改革深化提(tí)升行动(dòng)组织实(shí)施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的(de)工(gōng)作(zuò)方案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需(乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲xū)求(qiú)超预期(qī)回落。

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