事件：21世纪(jì)经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日(rì)执(zhí)行(xíng)，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利(lì)率(lǜ)处(chù)于什(shén)么(me)水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对(duì)称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款利率下(xià)调的开(kāi)始(shǐ)，源于目(mù)前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政府性(xìng)基(jī)金与基(jī)建：新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金利率下(xià)行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工(gōng)农(nóng)、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　中国欠别国钱吗ong>通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng)存期，在(zài)支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和(hé)金额方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前(qián)通知的期(qī)限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存(cún)款必须提前一天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定支(zhī)取存款，七(qī)天(tiān)通知(zhī)存(cún)款必(bì)须提前七天通知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金(jīn)额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息(xī)，超(chāo)过部分按中国人民(mín)银行(xíng)规(guī)定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为(wèi)何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排(pái)序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新(xīn)规(guī)上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的(de)银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在(zài)梳理过(guò)程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。目前(qián)超(chāo)过利率新规(guī)上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会(中国欠别国钱吗huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资(zī)管资金回(huí)表也(yě)主要来(lái)源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来(lái)源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回(huí)流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门(mén)。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回(huí)流表外，对应的(de)则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期(qī)下行(xíng)。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步(bù)加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币(bì)政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其(qí)他存款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存(cún)款利率明显偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业银行(xíng)整体(tǐ)负债端(duān)成(chéng)本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束(shù)通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开始？目前(qián)十年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期中国欠别国钱吗ng>LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了(le)存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分(fēn)全国(guó)性银行下(xià)调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)较上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周(zhōu)均(jūn)成(chéng)交面积两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和(hé)三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工(gōng)业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行量与铁路货运(yùn)量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13