金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的(de)焦点，当(dāng)前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者(zhě)是地(dì)方债的主要持(chí)有者，他们(men)普(pǔ)遍担(dān)心的(de)还是城(chéng)投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身能(néng)力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩(suō)水的背景下，地(dì)方政府的(de)财(cái)权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前提(tí)下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力(lì)度(dù)支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地方政府通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源(yuán)李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题(tí)《如(rú)何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地(dì)方债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投(tóu)企业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投(tóu)债与地(dì)方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城(chéng)投债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都(dōu)是地方(fāng)政府下设的(de)投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化(huà)的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式(shì)，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融(róng)资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模(mó)明(míng)显超(chāo)过地方政府的(de)一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的(de)高等级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平(píng)台(tái)的非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府债(zhài)务增长和财政收入增速(sù)下(xià)降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高于(yú)东部发(fā)达省(shěng)市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的(de)信(xìn)用债市(shì)场(410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗chǎng)都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等近(jìn)几(jǐ)年融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下(xià)，投资者的(de)风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗违约不仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反而会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发(fā)展的(de)角度(dù)看，政府部门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城(chéng)投公司(sī)能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给(gěi)予(yǔ)政策上的(de)支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适时出(chū)台(tái)制度规(guī)定及(jí)操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业(yè)股权(quán)获得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

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