2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息，但是(shì)美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地(dì)区(qū)股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地(dì)区(qū)（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资(zī)基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济(jì)复(fù)苏(sū)步(bù)入轨道，若后续(xù)房(fáng)地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期(qī)。随着(zhe)美(měi)元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨(jù)变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获(huò)得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何(hé)看待今(jīn)年剩余时(shí)间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能(néng)获(huò)得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下半年(nián)美国(guó)经(jīng)济衰退的风(fēng)险较(jiào)为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来(lái)，日(rì)本的经(jīng)济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全(quán)球起着(zhe)引领作(zuò)用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在(zài)第一(yī)季(jì)度超出(chū)预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的(de)道路上。如果下半年(nián)财政和地(dì)产方面有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏(sū)进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的压(yā)力主要来(lái)自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目(mù)前(qián)处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行行长表现出会维持(chí)货币(bì)政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需(xū)要(yào)太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增长还是(shì)企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力(lì)度最大的(de)阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区(qū)间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国银行业的风波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随(suí)着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的(de)经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保(bǎo)持(chí)这(zhè)一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据(jù)进(jìn)一步(bù)好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环(huán)境带(dài)来冷却经济(jì)的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这(zhè)是个好消息，42周是几个月，42周是几个月保质期因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反(fǎn)映(yìng)出(chū)来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大(dà)部(bù)分美(měi)联储(chǔ)官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与市场预(yù)期(qī)有一(yī)定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的(de)实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成进一步的(de)风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的(de)利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债(zhài)会(huì)在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可(kě)能在下半(bàn)年(nián)降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结束(shù)加息(xī)周期及随后的(de)宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动(dòng)数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续(xù)收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的(de)订单(dān)上(shàng)修(xiū)。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模(mó)型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据(jù)部(bù)署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例(lì)，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技(jì)主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特(tè)别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据(jù)集和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加(jiā)公众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术研发的知情权以及(jí)行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对(duì)此的认识，同时(shí)促进相关法规(guī)与标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型有助于行业(yè)理解现(xiàn)有模型的(de)风险与影响，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时间观察其(qí)对(duì)社会(huì)产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机(jī)构(gòu)会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过(guò)程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在(zài)公有云(yún)上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开(kāi)始转向规划私(sī)有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法(fǎ)进(jìn)度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联(lián)网信(xìn)息办公室正式发布(bù)《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能(néng)服务提(tí)供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在(zài)生(shēng)成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类(lèi)别方(fāng)面，固(gù)定收(shōu)益(yì)或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的估值相对(duì)于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票(piào)的(de)部分摩根资(zī)产管理目前是偏(piān)向中国(guó)及(jí)广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等(děng)级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的(de)原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产配置(zhì)策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大(dà)。42周是几个月，42周是几个月保质期

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初(chū)至(zhì)今的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们(men)认为(wèi)美(měi)国(guó)的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也(yě)会(huì)受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票(piào)。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看(kàn)好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在(zài)经济(jì)下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格(gé)的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美(měi)联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加息，美(měi)元的(de)利(lì)差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的(de)分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性(xìng)行情(qíng)；价(jià)值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝(jué)对估值(zhí)均(jūn)处于较低位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸(xī)引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子(zi)端下行(xíng)的定价(jià)不足。后续(xù)若进入(rù)利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预(yù)期应该会(huì)支持(chí)除日本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了(le)对高(gāo)收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定(dìng)价(jià)），而公(gōng)司(sī)债券收益(yì)率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化的预期而扩大(dà)。

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