2023年(nián)前(qián)4个(gè)月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金（投向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含(hán)英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区(qū)首席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后(hòu)续(xù)房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民(mín)币(bì)等其它非(fēi)美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构人(rén)士认为(wèi)人工智能(néng)将为各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个(gè)人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对(duì)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济(jì)复(fù)苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经济的(de)压制作用会降(jiàng)低(dī)欧(ōu)美经济的10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米预期。日本目前处(chù)于一(yī)个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的(de)政(zhèng)策(cè)刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格(gé)显著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调(diào)整货(huò)币政策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温的(de)可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是(shì)导致美(měi)国经济名(míng)义上进入衰退，最主要(yào)的(de)推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是(shì)高利(lì)率(lǜ)环(huán)境带来(lái)冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下(xià)走的环境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年上半年才会(huì)认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银(yín)行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了(le)较大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在(zài)第四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高(gāo)利率环(huán)境导(dǎo)致(zhì)美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在论调还(hái)是比较的(de)鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美(měi)联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美国(guó)经(jīng)济的(de)实际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入(rù)了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之(zhī)间(jiān)争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金(jīn)融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定(dìng)性(xìng)较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类资(zī)产中取得(dé)相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储可(kě)能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政(zhèng)策可(kě)能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数(shù)情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次(cì)加息前后出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平(píng)均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这(zhè)里的(de)不(bù)确(què)定性(xìng)是比较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化(huà)的进(jìn)程，我们(men)认为中国有非(fēi)常(cháng)大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练(liàn)环节(jié)和(hé)推(tuī)理环节(jié)都需要(yào)消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年(nián)年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模(mó)型(xíng)主(zhǔ)要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云(yún)上的(de)大模型(xíng)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本(běn)来(lái)收费(fèi)；应用场景落(luò)地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多(duō)可以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户(hù)群(qún)体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技(jì)和软科(kē)技的(de)发展，今年成立了国家(jiā)数据局(jú)，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板块目前估值处于(yú)历(lì)史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的(de)机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞(páng)大(dà)的数据(jù)集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购(gòu)各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研(yán)发的(de)知(zhī)情(qíng)权(quán)以及(jí)行业自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一(yī)方面，知名人士的呼吁(xū)显示(shì)出行业内(nèi)对(duì)人(rén)工智(zhì)能(néng)安全与可(kě)控性(xìng)的高度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公(gōng)众对此的(de)认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的(de)出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业(yè)理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险(xiǎn)与影(yǐng)响，为(wèi)下一(yī)代模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观察(chá)其(qí)对(duì)社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究(jiū)难(nán)以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用(yòng)过(guò)程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科(kē)技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过程中的数据(jù)可能(néng)涉及(jí)到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因(yīn)此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进(jìn)度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互(hù)联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服(fú)务提供者应该承担信(xìn)息安全(quán)主体(tǐ)责(zé)任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式(shì)人工智(zhì)能领域的(de)监(jiān)管(guǎn)会(huì)日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时(shí)间投资(zī)策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市(shì)场资产类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那(nà)么(me)目前美国股(gǔ)票(piào)的(de)估值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年(nián)期的美国国(guó)债(zhài)，它的利(lì)率还是要往下(xià)走(zǒu)，利(lì)率往下走代(dài)表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市(shì)场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向(xiàng)中(zhōng)国(guó)及广(guǎng)泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一(yī)些投资等级(jí)的(de)企业债。不看好高收益(yì)债的原(yuán)因在(zài)于(yú)：当经(jīng)济(jì)表(biǎo)现越来(lái)越差(chà)的(de)时候，一些信贷(dài)评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价(jià)格(gé)承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优(yōu)于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预(yù)期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下(xià)半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不(bù)大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米可(kě)能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的(de)估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存(cún)在较(jiào)大的(de)不确(què)定性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债券(quàn)，能够提(tí)供(gōng)不(bù)错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们(men)同时也看好黄金和石(shí)油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避(bì)险情绪的(de)上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估(gū)值(zhí)均(jūn)处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益(yì)市场，风(fēng)格上(shàng)建议(yì)高配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的(de)优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美(měi)元也(yě)可能(néng)启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强(qiáng)于一(yī)篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋(qū)弱(ruò)，但在(zài)美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存(cún)款准备金率下(xià)调就是明证。我们(men)对(duì)美(měi)元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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