金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自(zì)国(guó)家统计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情(qíng)中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁(méi)有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由(yóu)于我们(men)产能充裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需(xū)求端(duān)，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能(néng)是(shì)我们的(de)优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是一(yī)个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特(tè)别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要(yào)逐季(jì)恢(huī)复(fù)，大概(gài)在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计(jì)局公布(bù)3月物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出(chū)厂(chǎng)价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一(yī)季(jì)度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存(cún)在(zài)长期通(tōng)缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩(suō)一般具有物价(jià)水平持(chí)续负(fù)增长、货币供(gōn亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁g)应量持续下降的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济(jì)基本(běn)面和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢(huī)复(fù)较(jiào)慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消(xiāo)费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜(cài)价(jià)格反季节(jié)上涨，也带(dài)来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续(xù)加(jiā)大，供给端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使企业(yè)和居民(mín)信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数(shù)据领先于经济数据(jù)，实际上(shàng)反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据(jù)发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国(guó)经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高(gā亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁o)，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受(shòu)疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大(dà)的(de)“不(bù)可贸(mào)易(yì)品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收(shōu)入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和购(gòu)房意(yì)愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映(yìng)疫后(hòu)复苏(sū)结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信(xìn)心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢(huī)复(fù)好于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济(jì)研(yán)究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增(zēng)长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事无(wú)补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的(de)本质(zhì)是货币与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三(sān)个原因。经(jīng)济预(yù)期在经历一轮(lún)上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依(yī)然有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平(píng)的(de)回(huí)落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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