事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自(zì)律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银行执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的(de)目的(de)更多是(shì)为(wèi)吸引存款。通知存(cún)款是指不(bù)约定存(cún)期，在支(zhī)取时(shí)提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定存款是对(duì)协(xié)定(dìng)额(é)度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前(qián)利率处于什么水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通(tōng)知存(cún)款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称(chēng)。其一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部分个(gè)人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开始重(zhòng)新(xīn)流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束(shù)，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？本(běn)次(cì)约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分(fēn)配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今(jīn)其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利(lì)率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零(líng)售(shòu)同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基建(jiàn)：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造(zào)业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自(zì)律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存(cún)入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款，七(qī)天通知存款必(bì)须提前七天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订(dìng)协议，约(yuē)定结(jié)算账(zhàng)户的(de)每日留存金额，结(jié)算账户每(měi)日(rì)余(yú)额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银(yín)行(xíng)规定的(de)协定存款利(lì)率计(jì)息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利(lì)率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌(pái)利率未超(chāo)过央行新规(guī)上限，超过上限的(de)银行主要集中在城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题(tí)。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分银行个人通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率高于(yú)挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的通知存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)与(yǔ)普(pǔ)通存款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之(zhī)和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应(yīng)当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人(rén)或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行由个(gè)人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或(huò)回流(liú)表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存(cún)款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商(shāng)业银(yín)行整(zhěng)体负(fù)债端成(chéng)本(běn)的下降，也成为本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的(de)开(kāi)始？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律机制(zhì)建立了(le)存款利率市(shì)场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下(xià)调红楼梦多少字存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今年以来累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商(shāng)品房周均成(chéng)交面积两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和(hé)三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行(xíng)了(le)公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业(yè)生产：受五一假期及(jí)需求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连(lián)周下(xià)滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上(shàng)周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余(yú)额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经济(jì)数据

　　内容(róng)节(jié)选自申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏观周报(bào)<红楼梦多少字strong>·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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