来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气(qì)度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一(yī)步增(zēng)强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气(qì)度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观(guān)测当(dāng)前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加(jiā)值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有(yǒu)关(guān)。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)明显回(huí)落，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们(men)采用量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数据(jù)，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速，其次(cì)计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水平(píng)均处在(zài)高景(jǐng)气度(dù)区(qū)间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带(dài)来(lái)的(de)韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压(yā)；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的(de)黑(hēi)色(sè)金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务性(xìng)需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收(shōu)入(rù)提升和消费意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增(zēng)量降(jiàng)至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存(cún)高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业(yè)去库(kù)进程已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数(shù)据：各国(guó)国债收益(yì)率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期(qī)国债(zhài)期(qī)限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国(guó)总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体物价水平(píng)温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定(dìng)性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根(gēn)本上改(gǎi)变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一(yī)项临(lín)时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案(àn)目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半(bàn)导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制(zhì)造市(shì)场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和(hé)亚(兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望提高(gāo)债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设(shè)法收回未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局(jú)的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦(lún)特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速(sù)为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续(xù)回(huí)升的(de)动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强调要(yào)提振消费持续回(huí)升的动力(lì)。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围(wéi)绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资(zī)央企着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程(chéng)中走在前列(liè)，着力提(tí)升科技自(zì)立(lì)自强水平，提升(shēng)自(zì)主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业的(de)支持力(lì)度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费(fèi)；四是(shì)持续(xù)增(zēng)强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期(qī)回落。

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