私募基金运作即将迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会(huì)（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券(quàn)投资基(jī)金运作指引》（下(xià)称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会公(gōng)开(kāi)征求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投资基(jī)金法将私募(mù)证(zhèng)券投资基金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记备案以来，我国私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金行(xíng)业发(fā)展迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券投资基金管理人9000余(yú)家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金交(jiāo)易策略逐步(bù)多元化(huà)，交易活(huó)跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场(chǎng)重要(yào)的机(jī)构投资者之一(yī)。中基协(xié)结合私(sī)募证券投资基金(jīn)行业实践，坚持(chí)规范(fàn)发展(zhǎn)和(hé)问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题(tí)予以规范，完善私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金运作(zuò)规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意见的(de)《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基(jī)金募(mù)集、投资、运作管(guǎn)理等环(huán)节提出了(le)规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集(jí)要(yào)求方面，在募集(jí)及存(cún)续门槛要求上，明确(què)私(sī)募证券投资基金(jīn)初始募集及(jí)存续(xù)规模(mó)不(bù)得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协发布(bù)了修(xiū)订(dìng)后的《私募(mù)投资基金(jīn)登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明(míng)确了(le)私募(mù)登记备案标准，其中(zhōng)就(jiù)提出私(sī)募证券基金初始实(shí)缴募集资金规模不(bù)低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热(rè)议的是，基金合同中应当明(míng)确约定，除市场波动导致净(jìng)值变化外(wài)，连续60个交易日出现基(jī)金资(zī)产净(jìng)值(zhí)低于(yú)1000万元人民币的，该(gāi)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存续(xù)要(yào)求(qiú)，这可以(yǐ)有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通(tōng)过募(mù)集资金(jīn)后再(zài)赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规模(mó)的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为加强(qiáng)流动性(xìng)风险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求私募(mù)证券投(tóu)资基金开放申赎(shú)频(pín)率不(bù)得(dé)高于每(měi)月(yuè)一(yī)次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月(yuè)的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要(yào)求方面(miàn)，在组合(hé)投资要(yào)求上，为引导私募(mù)证券投资基(jī)金管(guǎn)理人提升专业(yè)投资能力，组合(hé)投(tóu)资、分散风险，要求私募(mù)证券投资基金采取资产组合的(de)方式进行投资。单只私募证券(quàn)投资基金投资于(yú)同一(yī)资产的资金，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管(guǎn)理人管理(lǐ)的全部私(sī)募证券投资基金(jīn)投(tóu)资(zī)于同一资(zī)产的(de)资金，不得超(chāo)过(guò)该资产(chǎn)的(de)25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券(quàn)、公开募(mù)集基(jī)金等中(zhōng)国(guó)证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)架构(gòu)应当(dāng)清(qīng)晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方(fāng)式规(guī)避监(jiān)管要求。私募证券投资基金投资于其(qí)他(tā)私募证券投资基金或者金融(róng)机构发行的(de)资产管理产品的，应当明确约定(dìng)所投资的私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品不再投资除公开募集基(jī)金以外的其他私募证券投(tóu)资基(jī)金或者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资(zī)要求上，明确私(sī)募基金(jīn)应当(dāng)以(yǐ)风险管理、资产配置为目(mù)标开展衍(yǎn)生品交易，不得(dé)将衍生品交易(yì)异化为股票(piào)、债券等(děng)场(chǎng)内标(biāo)的的(de)杠(gāng)杆融资工具，不得(dé)为不(bù)适格投资者(zhě)提供(gōng)通道(dào)服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵(zūn)循(xún)投资者利(lì)益优先(xiān)与公平交(jiāo)易原则(zé)，防范利益输送。对量(liàng)化私募证券投资基金在交易系统(tǒng)安(ān)全、异常交(jiāo)易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命(mìng)名等方(fāng)面提出规范要求(qiú)。进一(yī)步细(xì)化(huà)对私募证券(quàn)投资基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信(xìn)息披(pī)露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私(sī)募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人和私募证(zhèng)券(quàn)投资基金信(xìn)息报(bào)送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作指引(yǐn)》还要(yào)求规模以(yǐ)上私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理人定期开展压力测(cè)试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人(rén)控(kòng)制的私募基(jī)金管理人(rén)在最近一年度末合计基金(jīn)管理规模在20亿(yì)元以(yǐ)上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险监(jiān)测、预警与应(yīng)急处置、关于预警线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每季(jì)度至少进行一次压力测试。私募基(jī)金(jīn)管理人应当结合市场状况和(hé)自身(shēn)管理能力制定并(bìng)持续更新(xīn)流动性(xìng)风险应急预(yù)案，明确预案触发情景、应急程序与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作指引》明(míng)确禁止通道业务(wù)，私募基金管(guǎn)理人(rén)应当对(duì)投资(zī)者资金(jīn)来源的合规性(xìng)进(jìn)行审(shěn)查，不得由投资者或其(qí)指定第(dì)三方下达(dá)投资指令或者自行负(fù)责投资运作，不得为金融机(jī)构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其他私募基金提供规(guī)避投资范围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资(zī)者门(mén)槛(kǎn)等监(jiān)管要(yào)求的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向(xiàng)期货(huò)日报记者表示(shì)，综合来看，私募监(jiān)管的实际标准在(zài)向金(jīn)融机构管理标(biāo)准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求(qiú)意见稿(gǎo)的水平落实，执(zhí)行后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他资(zī)管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管(guǎn)理人(rén)的整体运(yùn)营和服务水平(píng)上，而非政策监管红利。这将更有利于行(xíng)业的(de)健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指引》也给予(yǔ)了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后，新备(bèi)案的私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金的套利空(kōng)间，对存量(liàng)基(jī)金针对(duì)不(bù)同情况提出差异化整改要求，并对重(zhòng)点条款新新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗的(de)整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要(yào)求、开展(zhǎn)通道业务、不符(fú)合最低存续规模等触及底线要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行后不得(dé)新(xīn)增(zēng)募(mù)集规模及投资者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获(huò)得须符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求，合(hé)同到期后(hòu)予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对(duì)于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资(zī)要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期(qī)，不(bù)强制要求(qiú)修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量基金(jīn)新募集的投资者要求(qiú)设(shè)置不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同变更的，变(biàn)更后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合(hé)同存续(xù)期限发生变(biàn)化的，应当按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基(jī)金中(zhōng)无固定(dìng)存续(xù)期限(xiàn)的私(sī)募证券投资基金(jīn)，要求在《运(yùn)作(zuò)指引》施行后12个月内，修(xiū)改(gǎi)基金合同，约定明确的基金(jīn)存(cún)续期，以促进目前存量永续(xù)基金限期(qī)整改。

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