来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治(zhì)局4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前经济形势和(hé)经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经济恢复性(xìng)好转，内生(shēng)动力还不强，需求(qiú)仍(réng)然不(bù)足(zú)。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期(qī)政策(cè)不(bù)太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质(zhì)量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激(jī)政策。未(wèi)来扩(kuò)大需求主要(yào)依(yī)靠自发修复消费，主动稳定投(tóu)资(zī)。此外，产业政策(cè)方面强(qiáng)调(diào)“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二(èr)季度经济(jì)修复速度或(huò)将放(fàng)缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强(qiáng)调了(le)今年的(de)成绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从(cóng)一季(jì)度公布的数据(jù)看(kàn)，确实好(hǎo)于去年四季度时的预(yù)期。但随后会议也提到“经(jīng)济运行(xíng)好转(zhuǎn)主(zhǔ)要(yào)是恢(huī)复性的(de)，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足”。这(zhè)也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度(dù)GDP同(tóng)比增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去(qù)年四季度有明显(xiǎn)改善，但距(jù)离疫(yì)情之前2019年的6％附近(jìn)的(de)增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其是一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍然存在，我(wǒ)们认(rèn)为政策(cè)短期不会转向收紧(jǐn)。“恢(huī)复和(hé)扩大需(xū)求”是当前经济(jì)持(chí)续回升(shēng)向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量(liàng)刺(cì)激

　　面对高质(zhì)量的发展要求，会议强调(diào)经济要实(shí)现“质(zhì)的有效(xiào)提(tí)升(shēng)”和“量的合理(lǐ)增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工(gōng)作会议精神(shén)一致。这也意味着稳(wěn)增长不(bù)会(huì)通过(guò)强(qiáng)刺激(jī)的方(fāng)式，而(ér)是统筹(chóu)推动(dòng)“经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风险隐患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的(de)方式(shì)，会(huì)议要(yào)求“把发挥政策效力和激(jī)发经营(yíng)主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市(shì)场化的(de)力(lì)量去推动经济修复，通过(guò)改革开放的方式激发高质量的增长。所以会(huì)议(yì)指出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所(suǒ)有(yǒu)制企(qǐ)业(yè)公平竞争、共同发展的法律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合规经营。要下决心从根本上解(jiě)决企业(yè)账(zhàng)款拖欠(qiàn)问题(tí)。总(zǒng)体而言，政策刺激(jī)空间(jiān)有限，主(zhǔ)要还是(shì)以提振信心和预期、激发活力为(wèi)主要(yào)手段(duàn)，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发(fā)修(xiū)复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提(tí)效”，稳健(jiàn)的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了(le)去年12月会议的表述(shù)。对(duì)于政策的要(yào)求，本次会议强调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去年12月(yuè)会议的相关表述是“加(jiā)强各类政(zhèng)策协调(diào)配合”，这说(shuō)明(míng)扩大需求(qiú)是未来的政策(cè)重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自发修复(fù)消(xiāo)费。“要多渠道(dào)增加城乡居(jū)民(mín)收入(rù)，改善消费(fèi)环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费(fèi)，主(zhǔ)要还是靠(kào)居民劳动收(shōu)入(rù)的自然修复。另一方面，主动(dòng)稳定投(tóu)资。尤其是基建(jiàn)投资，是政(zhèng)府主动稳(wěn)增长的重点。会议提(tí)到(dào)，在超大特大(dà)城(chéng)市积极稳步推进城中村(cūn)改造和(hé)“平急两用(yòng)”公(gōng)共基(jī)础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要的位(wèi)置，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要(yào)支(zhī)持有条(tiáo)件的自(zì)贸试验区和自由(yóu)贸易港(gǎng)对接国际(jì)高标(biāo)准(zhǔn)经贸规则，开展改(gǎ冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢i)革(gé)开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重(zhòng)实(shí)体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代(dài)化产业体系(xì)要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们(men)的理解是，产业政策的(de)重点是“实(shí)体经济”，这(zhè)里(lǐ)的实体经济并(bìng)不(bù)是整(zhěng)个GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明(míng)确“要夯(hāng)实科技自立自强根基(jī)，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车发展优势，加快(kuài)推进充(chōng)电(diàn)桩、储能等设施建设(shè)和配套电网改造”。会议指出“要(yào)重视通用人工智能(néng)发展，营造(zào)创新(xīn)生态”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为(wèi)，人工智能发(fā)展到一定程度，监管措(cuò)施也必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动平台企业规范(fàn)健康(kāng)发展(zhǎn)，鼓励头部平台(tái)企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险(xiǎn)也是(shì)重点

　　会议(yì)提出(chū)，“统(tǒng)筹(chóu)做好中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)、保险和信托(tuō)机构改革(gé)化险工作”；再次强调(diào)房(fáng)住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加(jiā)强地方政府债务管理，严控(kòng)新(xīn)增隐性债务”。我们认(rèn)为，房(fáng)地(dì)产产业链、中小金融(róng)机构的风险出清，仍是(shì)大势所趋，地方(fāng)债务(wù)的风(fēng)险也(yě)需要化解。所以今年和去(qù)年最大的不同(tóng)是疫情(qíng)影响减弱，其他方面(miàn)的经(冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢jīng)济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速度(dù)或将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克(kè)制。

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