来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度(dù)经济温和(hé)增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美国银(yín)行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一(yī)些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时(shí)间来体现；预计美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可(kě)能(néng)避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银(yín)行和(hé)债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī嗤笑的意思)加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的(de)高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美(měi)联(lián)储将继续减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的(de)关(guān)键仍在(zài)于通胀压(yā)力(lì)较大。例(lì)如(rú)，3月美国核(hé)心(xīn)通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的(de)政策紧缩(suō)在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经(jīng)济活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申(shēn)这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明(míng)确(què)指出，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的(de)；强调(diào)，美国可能会(huì)出(chū)现轻微的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月议息会议(yì)时(shí)，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不(bù)需要利(lì)率提(tí)高那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到了(le)限制性水平（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关(guān)键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤(yóu)其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时(shí)提(tí)高债务上限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，美国可(kě)能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限(xiàn)，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的(de嗤笑的意思)最(zuì)新报告(gào)显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银(yín)行破(pò)产(chǎn)或依然会(huì)出(chū)现(xiàn)。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平(píng)不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认(rèn)为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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