2023年(nián)前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续(xù)加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shē无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方ng)科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析(xī)他(tā)们对于(yú)市场动态的(de)看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈(quān)的(de)人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存(cún)款外流(liú)，被动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但是到了(le)下(xià)半年美国(guó)经济衰退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫(yì)情影响，202无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方3年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)不(bù)会(huì)太(tài)差，对中国持(chí)更加乐观态(tài)度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全(quán)球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一季(jì)度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢(huī)复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实(shí)质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济(jì)的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本(běn)央行行长表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增(zēng)长(zhǎng)的(de)预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多(duō)重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要(yào)太(tài)强(qiáng)的政策刺激(jī)，从(cóng)趋(qū)势上看无(wú)论经(jīng)济增(zēng)长还(hái)是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨(tǎo)论修复(fù)是(shì)否结束、以及修复力(lì)度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季(jì)天气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国(guó)银行业的(de)风(fēng)波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济(jì)名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题比美(měi)国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次(cì)加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保持(chí)这(zhè)一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者(zhě)对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明(míng)年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对(duì)于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会是最后一(yī)次(cì)，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因(yīn)为高利(lì)率(lǜ)环境导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本(běn)市场上反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是美国(guó)的(de)银行(xíng)业还是高收(shōu)益(yì)债券领(lǐng)域，都(dōu)出现(xiàn)了(le)流动性和短期成本(běn)上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近(jìn)一(yī)次加息(xī)后，进入观(guān)望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技(jì)术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联(lián)储(chǔ)官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与(yǔ)市场预(yù)期有(yǒu)一(yī)定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动态地(dì)看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个月美国经济(jì)的(de)实际情况去(qù)做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美国金融(róng)体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情(qíng)景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能(néng)在(zài)下(xià)半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然(rán)美联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是(shì)这(zhè)仅在(zài)没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾声时(shí)通常更容易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益(yì)率的(de)高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次(cì)加(jiā)息前(qián)后出现(xiàn)，然后(hòu)在(zài)接下来(lái)的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企(qǐ)业(yè)已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准度(dù)。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这里的(de)不确(què)定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为中国(guó)有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一(yī)类是(shì)公有(yǒu)云(yún)上部署的(de)大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数(shù)据库等(děng)中(zhōng)间(jiān)件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根(gēn)据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可以(yǐ)探(tàn)索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机(jī)会主要来源于下(xià)游潜在(zài)的目标用户群体规模较大(dà)、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长(zhǎng)的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都(dōu)加大(dà)了(le)在数据(jù)方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理(lǐ)需要大(dà)量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据集和计算资(zī)源(yuán)进行训练，这(zhè)将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数(shù)据进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机(jī)器人(rén)等(děng)以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增(zēng)加公(gōng)众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行业内对(duì)人(rén)工智能安(ān)全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高(gāo)公(gōng)众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对(duì)社会产生(shēng)的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的(de)法律(lǜ)规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企(qǐ)业客户(hù)开始转向规(guī)划私有部(bù)署大模型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子(zi)也更有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人工智能服务(wù)管(guǎn)理办法(fǎ)（征求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)）》，提出(chū)生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智(zhì)能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产类别(bié)方面，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先(xiān)，低(dī)配股票(piào)。如(rú)果美(měi)国经济进(jìn)入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目(mù)前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要(yào)往(wǎng)下(xià)走，利(lì)率往下(xià)走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市(shì)场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一(yī)些投(tóu)资等级(jí)的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越(yuè)来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的(de)企业债(zhài)，它(tā)的信(xìn)用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间(jiān)节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末(mò)有降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出(chū)现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面(miàn)条件下，受(shòu)其他(tā)因素(sù)影响的估值因(yīn)素带来的(de)下(xià)跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们(men)认为(wèi)美国的(de)盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为(wèi)不利(lì)。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言(yán)，我们(men)认(rèn)为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特(tè)别(bié)是政府债券和(hé)投资(zī)级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在(zài)经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们(men)要(yào)为美元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端(duān)制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等(děng)大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下(xià)降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均处(chù)于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配(pèi)消费(fèi)和医药；创业板指的(de)吸(xī)引力(lì)相(xiāng)对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益(yì)于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续(xù)支持经济(jì)增长(zhǎng)，最(zuì)近的(de)银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下(xià)调就(jiù)是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应(yīng)该会支持(chí)除日本(běn)以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加(jiā)了(le)对高质(zhì)量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通常受益(yì)于债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而公司(sī)债券收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预(yù)期而扩大。

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