公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的(de)托管人结算模式和券商结(jié)算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金(jīn)行业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行三(sān)方(fāng)合(hé)作推出(chū)。目前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透(tòu)露，除了(le)广发证券有落(luò)地的(de)基金产(chǎn)品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研(yán)究这一新(xīn)的模(mó)式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人士看来，目前(qián)基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式迎来新时代(dài)。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结(jié)算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基(jī)金公司(sī)撬动(dòng)券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试(shì)点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道(dào)盛兴(xīng)一年持(chí)有期混(hùn)合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金。而目前正在(zài)发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分(fēn)别由(yóu)博道(dào)、易方达(dá)两家基(jī)金公司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先(xiān)有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极(jí)研究这(zhè)一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进行交易(yì)申(shēn)报，由托管银行进(jìn)行结算(suàn)，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银行的(de)托管(guǎn)账户，无须银证转账到(dào)证券(quàn)公司(sī)。这也(yě)成为类Qweather可数吗感叹句，a bad weather可数吗FII模式(shì)的与一(yī)般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集(jí)中存放在托(tuō)管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际(jì)上的银证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每(měi)个交易日基(jī)金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行(xíng)场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易(yì)额(é)度每(měi)日(rì)滚动计算产品资(zī)金(jīn)账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金(jīn)余额，以实(shí)现对(duì)产品场内(nèi)交易额(é)度(dù)的(de)前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍(réng)然保留(liú)了原先券商交易结算模式(shì)的交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比(bǐ)较关(guān)注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程(chéng)度(dù)上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券(quàn)公司结(jié)算(suàn)模式(shì)的(de)选择，更(gèng)好地满(mǎn)足(zú)各方差(chà)异(yì)化(huà)的需求，也(yě)印证了券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经(jīng)进入(rù)更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率带来的(de)优(yōu)质交易体验(yàn)的同(tóng)时(shí)，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公司的商(shāng)业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提供(gōng)更(gèng)多(duō)的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金(jīn)的三方存(cún)管框架，谈及(jí)这类模式(shì)的创新点，平安基金总结为(wèi)三大(dà)方面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸指令(lìng)对接，资金(jīn)无需三方(fāng)存管(guǎn)；二(èr)是交易交(jiāo)收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券；三(sān)是日(rì)终资金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作(zuò)为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模(mó)式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的(de)问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日(rì)常申购(gòu)赎(shú)回都(dōu)通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务也是通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司对产品场内交易(yì)进(jìn)行(xíng)前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银(yín)行结(jié)算模式，有两方面好处：一(yī)是(shì)，加强了交(jiāo)易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益(yì)，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金(jīn)券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相(xiāng)较(jiào)券商(shāng)结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一(yī)是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金(jīn)人士认为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用(yòng)效率与风险控制(zhì)两方(fāng)面的需求，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登记(jì)确(què)认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了(le)交易(yì)前端验资(zī)验券功能(néng)，可优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的主要优(yōu)势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金不是集(jí)中(zhōng)于原(yuán)来的证券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行账(zhàng)户(hù)，实现的(de)方(fāng)式是(shì)需要将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式(shì)下资(zī)金(jīn)分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例(lì)如，定期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各方(fāng)职责所在，以及完善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通过交易(yì)交收(shōu)分(fēn)离(lí)，证券公司(sī)前端验资验券可有效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险，托管人负(fù)责交收；日终资(zī)金对账(zhàng)实现证券(quàn)公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范(fàn)资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的几(jǐ)点不足之处：一(yī)方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下(xià)，管理人(rén)、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于(yú)投资(zī)组合交易特征，将增加日(rì)常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还(hái)涉(shè)及(jí)系统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)等(děng)问题，初(chū)期或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类(lèi)业(yè)务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式，这一模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销(xiāo)售力度，同时(shí)在此(cǐ)类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在(zài)明显的(de)先发优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发(fā)展初期，该模式特(tè)点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机(jī)构对该模式会保持高度关注，会(huì)成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更(gèng)有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一(yī)个基金(jīn)、券(quàn)商、银行(xíng)三(sān)方共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而(ér)言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对(duì)证券公司提高服(fú)务机构(gòu)客(kè)户的能力，也(yě)加强了公司品(pǐn)牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券商。博道(dào)基金就(jiù)表(biǎo)示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如(rú)清算(suàn)模块涉及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券(quàn)商和(hé)托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节需要(yào)进行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模(mó)式来看，主要(yào)是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方(fāng)参(cān)与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积极态度，愿意(yì)布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一(yī)模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的(de)就是银(yín)行托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式(shì)，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模(mó)式(shì)。这一(yī)模(mó)式是，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)租用券商的(de)交易席(xí)位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作(zuò)为特殊结算(suàn)参(cān)与人与中国(guó)结算(suàn)进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至今已历(lì)时5年(nián)有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只新(xīn)成(chéng)立基金采用了券(quàn)结(jié)模式。根据中金公(gōng)司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金(jīn)规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结算(suàn)模(mó)式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模(mó)式(shì)，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的(de)持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修(xweather可数吗感叹句，a bad weather可数吗iū)复及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展，在主动(dòng)权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大(dà)发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算(suàn)模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相(xiāng)对来说获(huò)得银行渠(qú)道的营(yíng)销支(zhī)持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商(shāng)和(hé)基(jī)金(jīn)公司(sī)的合作关系，有(yǒu)助于中小基金(jīn)新(xīn)产品开拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人(rén)士也表示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的(de)作用(yòng)。以(yǐ)前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也(yě)有(yǒu)一些大公司(sī)陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边(biān)际制约因素，也从“投入成本(běn)较大(dà)、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券(quàn)商结算模式，将基(jī)金公(gōng)司、基(jī)金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提(tí)供(gōng)“好(hǎo)产(chǎn)品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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