调油逻辑(jí)提振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价(jià)格，去年(nián)二季度芳烃市场的热(rè)度(dù)之高(gāo)也正是由这(zhè)个逻(luó)辑主导。然而(ér)，今年与去年的步(bù)调明显不一。期货日(rì)报记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的表现远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因(yīn)在于两方(fāng)面，一方面由于近期(qī)原油大(dà)跌(diē)，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析(xī)师(shī)郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以(yǐ)及美国(guó)的加息(xī)预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再起。而原油供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落地，原油(yóu)近(jìn)期回补前期缺(quē)口后继(jì)续下行，对于化(huà)工特别是与之相(xiāng)关性相对较强的(de)PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油(yóu)裂差出(chū)现下(xià)滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预(yù)期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去(qù)年(nián)调油逻(luó)辑(jí)发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大(dà)期(qī)货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原因(yīn)更多是始于路径(jìng)依赖，去年(nián)极(jí)端的(de)调油行情使得市场预期今(jīn)年(nián)调油逻(luó)辑发(fā)生的概率仍较大，调(diào)油(yóu)商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调油逻辑是调油实实(shí)在(zài)在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅拉升；今年(nián)的调(diào)油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃美亚(yà)价(jià)差(chà)进(jìn)一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节与(yǔ)节奏上又(yòu)有差(chà)异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时市(shì)场(chǎng)对于(yú)美(měi)国高辛烷值(zhí)调油料的短缺(quē)没(méi)有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行(xíng)情一触即(jí)发(fā)，而经历过去(qù)年的大幅(fú)波动，随后调油商对于(yú)今年已经提早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时我(wǒ)们从(cóng)去年四季度至(zhì)今(jīn)韩国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期(qī)，今年市(shì)场(chǎng)的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃估值(zhí)打上去(qù)，PTA价格也(yě)在3月中旬(xún)开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也(yě)看到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻(luó)辑已经在芳烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分(fēn)析师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年和(hé)去(qù)年(nián)芳烃(tīng)走势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月(yuè)份是是炒(chǎo)作(zuò)调油需求的主(zhǔ)要时(shí)期(qī)，而今年市(shì)场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应(yīng)该不及去(qù)年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变得(dé)紧(jǐn)张，油品裂解利(lì)润非常好，调(diào)油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美经济下行压(yā)力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后(hòu)，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由(yóu)于俄(é)乌(wū)冲(chōng)突导致原(yuán)油的出口受限以(yǐ)及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛(xīn)烷(wán)需求无(wú)法匹配，从而导致了美亚(yà)套(tào)利窗(chuāng)口(kǒu)的(de)打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析(xī)师隋斐看来，二(èr)季度(dù)美国出行旺季(jì)下调油需(xū)求(qiú)被(bèi)赋予期待，然而有(yǒu)了去年(nián)二(èr)季度(dù)调油需求增加下亚美套利利润可(kě)观的经验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订了(le)长约，今年的出口周(zhōu)期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察(chá)，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油(yóu)大(dà)概(gài)率仍将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格(gé)的提振高度将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际油(yóu)价波动加剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁(bù)确定(dìng)和经济可能衰退的背景下调油(yóu)需求出现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流(liú)通货源(yuán)紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两套(tào)年产能共500万吨(dūn)新(xīn)装置(zhì)投产和下游消(xiāo)费(fèi)走弱(ruò)使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方低价(jià)货源冲击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成(chéng)品库存(cún)偏高(gāo)的局面仍存(cún)，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻(luó)辑边际弱化(huà)，但是现在还没有真正(zhèng)进(jìn)入(rù)美国汽油的(de)消费(fèi)旺季，如果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储(chǔ)加息背(bèi)景下，成品油(yóu)消(xiāo)费的成(chéng)色或较(jiào)预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价(jià)差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅发酵的(de)概率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场的(de)交易重心(xīn)转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺(àn)盈利之外(wài)其(qí)他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库(kù)存去库(kù)力度减弱，苯(běn)乙烯下(xià)游同(tóng)样面(miàn)临成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累(lèi)库压力，短期来(lái)看价格向上的驱动或较(jiào)乏力(lì)。

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