来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声(shēng)明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于(yú)经济(jì)，认为经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不(bù)需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续(xù)减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然(rán)稳健。不(bù)过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度(dù)增长，最近几个(gè)月(yuè)就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧缩在多(duō)大程度(dù)上(shàng)适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策立场”，表明(míng)美(měi)联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的(de)收紧（上(shàng)一次表述为“可(kě)能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些影响的(de)程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房(fáng)和(hé)投(tóu)资领域(yù)）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一(yī)些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可(kě)以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的(de)影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务(wù)协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提(tí)高债务上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违约。俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少ng>

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取特别(bié)措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但(dàn)中小银行(xíng)破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大(dà)，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。