金融界4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计局(jú)4月11日发布3月份物(wù)价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没(méi)有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于我们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物(wù)价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得(dé)不进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较(jiào)低(dī)可以看得更乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长期(qī)的需(xū)求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出(chū)，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环(huán)境有明显改善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有比较(jiào)强的(de)转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年(nián)份服务业能创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析(xī)，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在(zài)增速(sù)上，只有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却(què)创纪录(lù)，引发了(le)关于通(tōng)缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年一季度(dù)金融(róng)统(tǒng)计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基(jī)本面(miàn)和高(gāo)基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在(zài)稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看策(cè)有力支持(chí)下(xià)，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较(jiào)快增长与物价(jià)回(huí)落并存，本质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居(jū)民(mín)信心(xīn)偏(piān)弱，需求端(duān)存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出(chū)供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议(yì)的中(zhōng)国(guó)经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较(jiào)高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不(bù)说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数效应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难(nán)持(chí)续(xù)，货币供(gōng)应(yīng)创新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通(tōng)胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民(mín)资产负债表的边际(jì)变化而(ér)言，居(jū)民消费能力(lì)和购房意愿在防疫(yì)政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足(zú)央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前(qián)的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数(shù)效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的(de)冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下(xià)降有关(guān)。当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需的(de)特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于(yú)事无(wú)补，反而推高(gāo)不(bù)良债务(wù)，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波(bō)动(dòng)率(lǜ)再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行(xíng)业(yè)的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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