公募基金交易结算模式再现(xiàn)创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见的(de)托管人结(jié)算模(mó)式和券商结算(suàn)模式之后，一(yī)种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的(de)博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推(tuī)出(chū)。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了行业各(gè)方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在(zài)关(guān)注研究这(zhè)一新的模式(shì)，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在(zài)多位皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最(zuì)为(wèi)成熟(shú)的基(jī)金结算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商结算模式(shì)启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商(shāng)资(zī)源的(de)有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在(zài)行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混(hùn)合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目(mù)前(qián)正(zhèng)在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家基金公司(sī)与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基(jī)金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一(yī)位业(yè)内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易(yì)申(shēn)报，由托管银行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一般(bān)券结(jié)模(mó)式的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立的资金(jīn)账户(hù)无需实际上的银(yín)证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个(gè)交易日基金(jīn)公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚(xū)头寸资(zī)金余额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内交易(yì)通过经纪(jì)券商完成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券(quàn)商交易(yì)结算模式(shì)的(de)交易前端(duān)控制(zhì)、验资(zī)验券(quàn)的优(yōu)点(diǎn)，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解决了(le)部分托管行(xíng)比(bǐ)较关(guān)注的托(tuō)管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题(tí)，一定(dìng)程度上调动了托(tuō)管行的(de)积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与证(zhèng)券公司结(jié)算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地(dì)满足各方差(chà)异化的(de)需求，也印(yìn)证了券商财(cái)富(fù)管理转型已经进(jìn)入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基(jī)金、券商渠道、基金(jīn)投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保证较好运营(yíng)效率(lǜ)带来的优质交易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更(gèng)多的交(jiāo)易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交易结算(suàn)资金(jīn)的三方存管框架(jià)，谈及(jí)这类模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基(jī)金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三(sān)是日(rì)终资金对(duì)账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较(jiào)陌生(shēng)。相比过往的(de)结算(suàn)模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是(shì)投资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的(de)角度分(fēn)析(xī)指出(chū)，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通(tōng)过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务(wù)也是通过券商(shāng)完成，可(kě)以(yǐ)全方位的跟券商(shāng)合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统(tǒng)托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模(mó)式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于(yú)券商代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较(jiào)券商结算(suàn)模式，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开(kāi)户(hù)环节，免(miǎn)去了三(sān)方存(cún)管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金(jīn)人(rén)士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，可以兼顾(gù)资(zī)金使(shǐ)用效(xiào)率与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交易前(qián)端(duān)验资验券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于(yú)原来(lái)的证券公司(sī)资(zī)金(jīn)账户(hù)，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是需要(yào)将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模(mó)式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运作过(guò)程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金(jīn)划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费(fèi)用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开(kāi)户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责(zé)所在，以及完(wán)善业务风(fēng)险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券公司前(qián)端验(yàn)资(zī)验(yàn)券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易(yì)和超买(mǎi)风(fēng)险，托(tuō)管(guǎn)人负(fù)责交收(shōu)；日终资金(jīn)对(duì)账实现证券公(gōng)司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结(jié)算(suàn)模式，该模(mó)式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付金与保证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三方需每(měi)日(rì)确立场内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常(cháng)投资运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及(jí)系统(tǒng)改(gǎi)造，以(皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司内部对这(zhè)一(yī)业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行(xíng)结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式，这一(yī)模(mó)式可(kě)以同时(shí)激发银行(xíng)、券商双方的(de)销(xiāo)售力度，同时(shí)在(zài)此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待(dài)解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计(jì)相关(guān)金(jīn)融(róng)机构对该模式会保持高度(dù)关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算模式均有比较(jiào)优(yōu)势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提(tí)高(gāo)服务机构客户(hù)的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不(bù)少系(xì)统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基(jī)金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券(quàn)商结算模式下的场内(nèi)交易前端(duān)验资验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块(kuài)涉(shè)及一些小改动。但(dàn)券商和(hé)托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户(hù)管理、场内清算、场外(wài)清算等多(duō)个环(huán)节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看(kàn)，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解(jiě)到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局(jú)此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模式走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来(lái)，结算(suàn)模(mó)式发生了重要变化，从单(dān)一模式(shì)走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结算模式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模(mó)式是，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)租用券商的交(jiāo)易(yì)席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资(zī)金和证券的(de)清算交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模(mó)式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时(shí)5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券商财富(fù)管理业务(wù)高速发展，券结(jié)模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了(le)券结(jié)模式。根据中金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规(guī)模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基(jī)金(jīn)结算模式(shì)也正式进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的(de)持续推(tuī)行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商财富管理业务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基(jī)金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也(yě)看好券结模式(shì)的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基(jī)金公司中更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说(shuō)获得银行(xíng)渠道(dào)的(de)营销支持(chí)难(nán)度较大，券结模式能有(yǒu)效推(tuī)动券(quàn)商和基金公司的合作关系，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模(mó)式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有一(yī)个制衡的(de)作用。以(yǐ)前(qián)是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成本较大(dà)、技(jì)术系统探索较(jiào)困难(nán)”转变为(wèi)“产品策(cè)略(lüè)与市(shì)场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结(jié)算模(mó)式，将(jiāng)基金(jīn)公司(sī)、基金产品与券商渠(qú)道(dào)的(de)中长(zhǎng)期利益(yì)深度(dù)绑定；在(zài)此模(mó)式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基(jī)金公(gōng)司和证券公(gōng)司(sī)会受益于这一发展变化。

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