5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告(gào)体现(xiàn)出(chū)市场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年(nián)一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位投(tóu)研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题E清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢TF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出(chū)现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基(jī)金在排(p清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢ái)队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极(jí)推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申(shēn)报(bào)的国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)主要(yào)涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基(jī)金积极布局央国企主题基(jī)金，一方(fāng)面是因(yīn)为新一(yī)轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的(de)投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的(de)基金将为投(tóu)资者提供更丰富(fù)的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实(shí)公(gōng)募(mù)基(jī)金行(xíng)业高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市(shì)场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关(guān)标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特(tè)估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注(zhù)三大(dà)行业(yè)，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业(yè)主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的(de)向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市(shì)场成交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入(rù)一个提质(zhì)增(zēng)效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年(nián)以数字经(jīng)济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是(shì)未来两年(nián)，在主题性机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的(de)新高，港股央(yāng)国企持股总市值(zhí)占港股持(chí)股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司(sī)的投(tóu)研，落实(shí)到日常(cháng)的投研流程和(hé)实践之中，不少基(jī)金公司在加大(dà)投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去(qù)对(duì)国(guó)央企的(de)固定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央(yāng)企，并且需要利(lì)用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现变(biàn)化。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，融(róng)通(tōng)基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究(jiū)员(yuán)将(jiāng)自(zì)己所覆盖行(xíng)业(yè)的所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其实地调(diào)研(yán)的的成果，了(le)解国(guó)央企(qǐ)经营思路(lù)和(hé)财务(wù)导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认识市场体制(zhì)机(jī)制、行业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时(shí)代特(tè)征和中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单(dān)套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的提(tí)法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直非常(cháng)关注(zhù)传(chuán)统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特(tè)色的估(gū)值(zhí)体系(xì)是资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习领会(huì)并(bìng)针对原有的估(gū)值体系(xì)进(jìn)行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实(shí)施是最终该体系能(néng)否具(jù)备长期价值(zhí)的(de)基(jī)础。不过，他(tā)也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责(zé)任等。而(ér)这些(xiē)都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的估(gū)值方(fāng)式要充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国(guó)内(nèi)团(tuán)队对于(yú)中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境(jìng)、社(shè)会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企业价(jià)值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责(zé)任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利(lì)、科(kē)技创新对提(tí)升企业内在价(jià)值(zhí)的积极(jí)作用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估(gū)值的(de)方法和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素(sù)在(zài)对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得(dé)中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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