私募基金(jīn)运作即(jí)将迎(yíng)来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募(mù)证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协(xié)实施登记备案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中(zhōng)基(jī)协(xié)已登(dēng)记私募(mù)证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交(jiāo)易策略逐步多元化(huà)，交易活(huó)跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股票(piào)、基金、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市场(chǎng)重(zhòng)要(yào)的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证(zhèng)券投资基(jī)金行业实践，坚持规范(fàn)发展和问题导(dǎo)向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私(sī)募证券投资基金(jīn)运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投资基金(jīn)募集(jí)、投资、运作管理等环(huán)节提出(chū)了规范要求。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续(xù)门槛要求上，明(míng)确私募证券投资(zī)基金(jīn)初始募集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发(fā)布了(le)修订后(hòu)的(de)《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下(xià)称《备(bèi)案办(bàn)法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私(sī)募登记备案(àn)标准，其中就提(tí)出私募证券基(jī)金初始实缴募(mù)集资金(jīn)规模(mó)不低(dī)于(yú)1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引》的(de)相(xiāng)关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议的(de)是，基金合同中应当(dāng)明确(què)约定(dìng)，除市场波动导致净值变化外，连续(xù)60个交易日(rì)出(chū)现基(jī)金(jīn)资产净值低(dī)于1000万元人民币(bì)的，该私募(mù)证券投资基金进(jìn)入清(qīng)算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业人士(shì)认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》在(zài)衔接《备案办法》募(mù)集规(guī)模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办(bàn)法》出台后，通过募集(jí)资金后再(zài)赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现(xiàn)行(xíng)业(yè)的“扶一个男人出轨了还爱自己的老婆吗强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中小规(guī)模的私(sī)募生存难度(dù)越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加(jiā)强流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)开放申赎频率不得高于每月一次。为引导(dǎo)投资者理性投资(zī)、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者(zhě)不(bù)少于6个月的份额锁定(dìng)期(qī)安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资要求上(shàng)，为引导(dǎo)私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投资、分散(sàn)风险，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)采取资(zī)产组合的方式进行投资。单(dān)只私募证券投资基金投(tóu)资于同一(yī)资产的资金，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全(quán)部(bù)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基金等中国证监会、协会(huì)认可的(de)投资品种除(chú)外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确(què)禁止多层(céng)嵌(qiàn)套，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通过(guò)设置复杂(zá)架构(gòu)、多(duō)层嵌套等方式规避监(jiān)管(guǎn)要求。私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于其他私募证券投(tóu)资基(jī)金或者金融(róng)机构(gòu)发行的(de)资产管理产(chǎn)品的(de)，应当(dāng)明确约定所投资(zī)的私募证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品不再投资除公开(kāi)募(mù)集基金以(yǐ)外的其他私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)或(huò)者资(zī)产管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化为(wèi)股票、债券等场内标的(de)的(de)杠杆融资工具(jù)，不(bù)得为不适格投资者提供通道服务(wù)，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利益优先(xiān)与公(gōng)平交易原则，防范利益输送(sòng)。对量(liàng)化(huà)私募证券投资(zī)基金在交易系统安(ān)全、异常交(jiāo)易(yì)监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方(fāng)面提出(chū)规范要(yào)求。进(jìn)一步细化(huà)对私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金投资运(yùn)作(zuò)（如衍(yǎn)生(shēng)品、境外资产等特殊交(jiāo)易(yì)）的信息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模私募证(zhèng)券投资基金管理人和私募(mù)证券投(tóu)资基金信息报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)一个男人出轨了还爱自己的老婆吗管理(lǐ)人定期开展压(yā)力测(cè)试、建立风险准备金(jīn)制(zhì)度等。具体(tǐ)来看，同(tóng)一实际控制(zhì)人控(kòng)制的私募基金管理人在最(zuì)近一年(nián)度末合计基(jī)金(jīn)管理规模(mó)在(zài)20亿元以(yǐ)上的，应当(dāng)持续建立健(jiàn)全流动性风(fēng)险监测(cè)、预警与应急(jí)处置、关于(yú)预警线与止损线(xiàn)的风险管理制度，每季度至少(shǎo)进(jìn)行一次压力测试(shì)。私募基金管理人应当结合市场状况和自身(shēn)管(guǎn)理能(néng)力(lì)制定并持续更新(xīn)流(liú)动性(xìng)风险应急预(yù)案，明确(què)预案触(chù)发(fā)情景、应(yīng)急程序与措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁(jìn)止通道业务(wù)，私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人应当对投资(zī)者资金来源的合规性进行审(shěn)查(chá)，不得由投资者或其(qí)指定第三方下达投资指令(lìng)或者自行负责投资运作，不得(dé)为(wèi)金融(róng)机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以(yǐ)及其他私募(mù)基(jī)金提供规避投资(zī)范围、杠杆约(yuē)束(shù)、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示(shì)，综合来看(kàn)，私募监(jiān)管的(de)实际标准在向金融(róng)机构管理(lǐ)标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按(àn)目前(qián)征求意见稿的(de)水平落实，执行(xíng)后(hòu)会快速抹平私募基金相(xiāng)对其他(tā)资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的(de)整体运营(yíng)和服务水平(píng)上，而(ér)非政策监管红利(lì)。这(zhè)将更有利(lì)于行业的健(jiàn)康发(fā)展，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运作指引》施(shī)行后，新(xīn)备案的私募证券投资基金(jīn)按照《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求执行。同时为减少(shǎo)新老(lǎo)基(jī)金的套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况提出差(chà)异化整(zhěng)改(gǎi)要求，并对重点条(tiáo)款的整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展通道业(yè)务、不符合最(zuì)低存续规模等触及底线要求的(de)存(cún)量基金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后(hòu)不得新(xīn)增募(mù)集规模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活(huó)动获得须符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合(hé)同(tóng)到期后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于不符(fú)合《运作指(zhǐ)引》中关于(yú)投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡(dù)期，不强制(zhì)要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量基金(jīn)新募集的投资者要求(qiú)设置(zhì)不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基(jī)金发生基金合同变更(gèng)的，变更(gèng)后内容应当(dāng)符合《运作指引(yǐn)》要求；基金(jīn)合(hé)同存续期限发生变(biàn)化的(de)，应(yīng)当(dāng)按照《运作指引(yǐn)》修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固(gù)定存续期(qī)限(xiàn)的私募证券投资基金(jīn)，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个(gè)月内，修改基(jī)金合同，约(yuē)定(dìng)明(míng)确的基金存续(xù)期，以(yǐ)促(cù)进目前存(cún)量永(yǒng)续基金限期整(zhěng)改。

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