大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看文丨(gǔn)明明 章(zhāng)立聪 余经纬(wěi)

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，即便税(shuì)期结束，资金利率(lǜ)却(què)仍未回落(luò)，反而(ér)进一步走高。我(wǒ)们认为主要(yào)是(shì)源(yuán)于：①货币政策力度边(biān)际转(zhuǎn)弱；②税(shuì)期走款叠加4月信贷(dài)投放情况较(jiào)好，导(dǎo)致银行资金融出(chū)意愿与能力降低。③资金(jīn)较(jiào)为拥挤导(dǎo)致债市(shì)敏感(gǎn)度增加(jiā)。考(kǎo)虑假期和月末因(yīn)素，预计短期内，资金利率下行空间有限，波动幅度加大，建议投资者(zhě)关注资金(jīn)面的(de)边际变(biàn)化，警(jǐng)惕流动(dòng)性大幅收(shōu)紧对债(zhài)市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持(chí)续上行(xíng)。

　　跨季结束(shù)后资(zī)金利率自(zì)低位(wèi)持续上行(xíng)，4月18-19日税(shuì)期缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税期(qī)结(jié)束后却并(bìng)未回(huí)落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率(lǜ)上行(xíng)幅度更大。从隔夜利率角度(dù)观察，银行与非银机构(gòu)间流(liú)动性(xìng)分(fēn)层(céng)现(xiàn)象弱化；此外(wài)，隔夜利率与7天利率(lǜ)的(de)期限(xiàn)利差也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我们认(rèn)为(wèi)税期结束(shù)，资金不松，主(zhǔ)要有(yǒu)以(yǐ)下几点原因：

　　▍大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看>其一，货币(bì)政策力度(dù)边际转弱(ruò)。

　　稳健的货币政策(cè)坚持以我为主、稳(wěn)字当头，保持货币信贷合理增长(zhǎng)，确保利(lì)率水平(píng)合适(shì)，在(zài)追求经济(jì)提振的同(tóng)时(shí)，也注重防范市场(chǎng)过热带来的(de)金融风险。在满足广义流动性供(gōng)需匹(pǐ)配(pèi)的前提下，货币工具力度可(kě)能会有所回摆(bǎi)。从央行的具体操作(zuò)上来看(kàn)，MLF小幅增(zēng)量续(xù)做，逆回购投放(fàng)低(dī)量操作，结构性(xìng)工(gōng)具(jù)“有进(jìn)有(yǒu)退(tuì)”，均(jūn)预示后续政策将更加“精准有力(lì)”，流动性投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月(yuè)信贷投(tóu)放(fàng)情况较好，导(dǎo)致银行资金融出(chū)意愿与能力降(jiàng)低(dī)。

　　4月(yuè)18到19日税期缴款，而4月(yuè)通常是缴(jiǎo)税大月，因(yīn)此走(zǒu)款可(kě)能对银(yín)行(xíng)间流动性带来了一定的压力。此外(wài)，参考(kǎo)近(jìn)期票据利(lì)率走(zǒu)势，预计(jì)信贷增(zēng)速较(jiào)一(yī)季度将会有所(suǒ)放缓，但(dàn)4月(yuè)预(yù)计仍将(jiāng)保持同比多增的态势(shì)。税期缴款叠(dié)加(jiā)信(xìn)贷投(tóu)放，银行系统(tǒng)整体(tǐ)资金流(liú)出，因此向同业(yè)融出的意愿和(hé)能力有所降低(dī)。

　　▍其三，资金较为拥(yōng)挤可能会导致(zhì)债市脆弱性和(hé)敏感度增(zēng)加，且(qiě)投资者对于未来一个月资金利率上行的担忧(yōu)增加。

　　从质押式回购成交(jiāo)量和(hé)我们(men)测算的杠杆率(lǜ)来看，虽然(rán)上周受资(zī)金(jīn)收紧(jǐn)影响，加杠杆情(qíng)绪(xù)有所(suǒ)降温，但依然处(chù)于历史相对积极的水平，导致(zhì)债市敏(mǐn)感度增(zēng)加。此(cǐ)外投资者对货币(bì)政策力度以(yǐ)及(jí)跨月资金面(miàn)情况仍存担忧，使得市场上对(duì)于未来一个月内资金价格(gé)上行的预期更为(wèi)强(qiáng)烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一假期临近，回(huí)购(gòu)资金(jīn)的期限(xiàn)被动拉长(zhǎng)，利率(lǜ)下行空间有(yǒu)限。

　　月末往往财政集中支出，向市场释放(fàng)资金；但跨月前夕银(yín)行资金(jīn)融出意愿一般较低(dī)，预计(jì)资金波动幅度(dù)较(jiào)大。对(duì)于债市(shì)而言，短期交易主线或延续政策与基本(běn)面预期交易，预计利率以(yǐ)震荡走(zǒu)势为主(zhǔ)，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕(tì)流动性大幅收紧对债市情绪以及(jí)头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍风险提示：

　　央(yāng)行货币政策不及预期；经济复苏节(jié)奏不及预期；银行间市场(chǎng)流动性(xìng)过快(kuài)收紧。