金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模和地方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来(lái)越(yuè)被(bèi)重视。如(rú)何(hé)如何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等(děng)在内的机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心的还是城投债务、非标等(děng)地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化(huà)债(zhài)工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的(de)财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平并不算(suàn)高的(d古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人e)前提下(xià)，我国地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央(yāng)和(hé)地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地(dì)方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地方债(zhài)务主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式

　　城(chéng)投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发(fā)行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文(wén)”出台(tái)明确城投债与地(dì)方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融(róng)资机构(gòu)转变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市(shì)场(chǎng)仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成(chéng)为(wèi)与政府(fǔ)无关(guān)的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的(de)规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经(jīng)成为(wèi)地方债务的(de)主要(yào)体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的(de)一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台(tái)的非标(biāo)违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债(zhài)的收(shōu)益(yì)率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶(è)化区域信用环(huán)境(jìng)，导致地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司(sī)能(néng)够(gòu)具(jù)备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给(gěi)予政策上(shàng)的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人对政协十三(sān)届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额(é)规范化退出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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