2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香港注册(cè)的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本(běn)报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人士(shì)认为(wèi)人工智能(néng)将为各(gè)个(gè)行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可(kě)能(néng)获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济(jì)复(fù)苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目(mù)前市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第(dì)一(yī)季度超(chāo)出预(yù)期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在(zài)复苏的道(dào)路上。如果下半年财(cái)政和地(dì)产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的(de)压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度(dù)没(méi)有实(shí)质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环(huán)境对经济(jì)的压制作用会降低(dī)欧(ōu)美(měi)经(jīng)济(jì)的预期(qī)。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本(běn)央行(xíng)行长表现出会维持(chí)货(hu佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次ò)币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中(zhōng)期就业料(liào)将(jiāng)持(chí)续修复(fù)，核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的(de)内(nèi)生修复动力(lì)，并不需(xū)要太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复(fù)，目前(qián)都处(chù)在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天(tiān)气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日(rì)银(yín)新总裁(cái)植(zhí)田和男(nán)维持宽松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策(cè)区(qū)间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为(wèi)未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致(zhì)美(měi)国(guó)经(jīng)济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的(de)通胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)的(de)强势复苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的(de)“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对(duì)于国(guó)内经(jīng)济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没(méi)有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利(lì)率环境带(dài)来(lái)冷却经济(jì)的(de)副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环(huán)境(jìng)之下(xià)，企业信心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年上半年才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不(bù)够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一(yī)个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀(zhàng)的(de)决心还(hái)是非(fēi)常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业(yè)问题(tí)，市场(chǎng)对美(měi)联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下(xià)降和(hé)投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论是美国(guó)的银行(xíng)业还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和(hé)短期成本(běn)上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未(wèi)来(lái)几个月(yuè)美国经济(jì)的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一(yī)步(bù)的风险事件(jiàn)，可能(néng)会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在大(dà)类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结(jié)束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预(yù)测(cè)。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后出(chū)现，然后在(zài)接(jiē)下(xià)来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司(sī)带(dài)来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性(xìng)是比较高的(de)。第(dì)三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环节和(hé)推(tuī)理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类(lèi)产品，一(yī)类(lèi)是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的(de)大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调(diào)用、模型的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部(bù)署成本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管(guǎn)理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索(suǒ)落地的案(àn)例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资(zī)机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户(hù)的付费意(yì)愿(yuàn)强或(huò)者用户(hù)的使用时长较(jiào)长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运(yùn)营(yíng)商(shāng)都(dōu)加大(dà)了在数据方面的(de)投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于(yú)历(lì)史低(dī)位，随着去(qù)库存的(de)稳(wěn)步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学(xué)习(xí)与深度(dù)学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训(xùn)练与推(tuī)理(lǐ)需要大(dà)量(liàng)的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机(jī)器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大(dà)的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技(jì)术研(yán)发的(de)知情(qíng)权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其(qí)必(bì)要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人(rén)士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的(de)高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模(mó)型的(de)风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观(guān)察其(qí)对社(shè)会产生的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风(fēng)险以及(jí)科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来(lái)越多的(de)企业(yè)客户(hù)开始转向规划(huà)私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，不法分子佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室正式发布《生(shēng)成式(shì)人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能服(fú)务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们(men)相信在(zài)生成式(shì)人工智能领(lǐng)域的(de)监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低(dī)配股(gǔ)票。如果美(měi)国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年(nián)经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的(de)利率还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的(de)企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压(yā)。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时间节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于债(zhài)券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可(kě)能会(huì)出现(xiàn)中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他(tā)因素影(yǐng)响的(de)估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有(yǒu)背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们(men)认为美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定(dìng)性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定优于(yú)股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美(měi)股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的(de)股票投(tóu)资策略是分(fēn)散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下(xià)行(xíng)的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也(yě)看(kàn)好黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由于(yú)供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联储停止加息(xī)，美(měi)元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带(dài)来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估(gū)值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合(hé)数字(zì)中国建设方向，受(shòu)益(yì)于(yú)复苏(sū)的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不足(zú)。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续支持经济(jì)增长，最近的(de)银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们(men)对美元进(jìn)一(yī)步(bù)走弱的预(yù)期应该会(huì)支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们(men)增加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并减少了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场(chǎng)投资级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益(yì)于债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因(yīn)为市(shì)场对(duì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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