公募基金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见的(de)托(tuō)管人结算模式和券商结(jié)算模(mó)式(shì)之后(hòu)，一(yī)种创新模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正在发(fā)行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除(chú)了广发证券有落(luò)地的基金产品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新(xīn)时代(dài)。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗rong>“类QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募(mù)基金25年的历(lì)史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模(mó)式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基(jī)金结算模式。到(dào)了(le)2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由(yóu)试点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新(xīn)的(de)交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别(bié)由博道(dào)、易方(fāng)达两家(jiā)基金(jīn)公司与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产品(pǐn)的券(quàn)商(shāng)，据了(le)解，其他(tā)券商(shāng)也(yě)在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业(yè)内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募基(jī)金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的(de)托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一(yī)般(bān)券结(jié)模(mó)式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立的资金账户无(wú)需实(shí)际上的银(yín)证转账存(cún)入(rù)资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的(de)方式进行(xíng)场内交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的交易额度每日(rì)滚(gǔn)动计算产品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过(guò)经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制(zhì)、验资验(yàn)券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金(jīn)结算由托(tuō)管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资(zī)金(jīn)归(guī)属保管(guǎn)问(wèn)题，一(yī)定程(chéng)度上调(diào)动(dòng)了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司(sī)结算(suàn)模式的选择，更好地满足(zú)各方差异化的需(xū)求，也(yě)印证了券商财富管理转型已经进入更加(jiā)成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以保证较好运营效(xiào)率带(dài)来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的(de)商业利益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋(qū)势(shì)逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一步(bù)促进，金融机构为广大(dà)投资人(rén)提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了(le)现行(xíng)客户交(jiāo)易结算资(zī)金的(de)三(sān)方存大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗管(guǎn)框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式的(de)创新点(diǎn)，平安(ān)基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易交收(shōu)分离(lí)：证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)还(hái)是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式(shì)有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是(shì)证券公司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，较传统托(tuō)管银行结(jié)算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益(yì)，有利(lì)于券商(shāng)代买(mǎi)市占率的提(tí)升(shēng)。博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券(quàn)商结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去了三(sān)方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银(yín)证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同(tóng)时也(yě)简化了开户环(huán)节，免去了三(sān)？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券功能，可优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主要优势归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资(zī)金不是集中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放(fàng)在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实(shí)现的方式是需要(yào)将托管行和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券结模(mó)式(shì)下(xià)资金分散(sàn)管理，资(zī)金(jīn)划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如(rú)，定期(qī)费用支付、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券资(zī)金(jīn)账户开户与银证关(guān)联(lián)挂钩(gōu)环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于明确各(gè)方职责所在(zài)，以(yǐ)及(jí)完善(shàn)业务风险管理。通过(guò)交(jiāo)易(yì)交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前端验(yàn)资验券可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超(chāo)买风(fēng)险，托管人(rén)负(fù)责交收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现证券公司(sī)与托管人系统对(duì)接对账，可防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方(fāng)面，类似托管人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式，该模式与托管人结(jié)算模式(shì)一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下(xià)，管理人、托管人与(yǔ)券商三方(fāng)需每(měi)日确立(lì)场内/外资金分配(pèi)比例。取决(jué)于投(tóu)资组合(hé)交易(yì)特征，将增加日(rì)常投资(zī)运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引头部基(jī)金(jīn)公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关(guān)注(zhù)度较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相应的(de)合作。不过(guò)，参(cān)与这(zhè)类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决等(děng)问题(tí)，初期或更多是头部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内部对这一业务(wù)进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司(sī)人士表示(shì)，这类业务具备一(yī)定吸引力(lì)，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算模式和(hé)券商(shāng)结算模式，这一模式(shì)可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售(shòu)力度(dù)，同时在此类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发(fā)展初(chū)期，该模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式(shì)会保持高度关(guān)注，会成为选择(zé)之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较(jiào)传统(tǒng)券结(jié)模式、托(tuō)管人结算模式均(jūn)有比较(jiào)优势；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全(quán)额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高(gāo)服务机(jī)构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金(jīn)公司(sī)来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算模式下(xià)的场内(nèi)交易(yì)前端验资(zī)验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清(qīng)算模块涉及(jí)一些小改动。但券商(shāng)和托管行(xíng)的系(xì)统改动较大，如在系统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个(gè)环节需要进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广(guǎng)发证券、兴业银行、基(jī)金公司(sī)三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积(jī)极态(tài)度(dù)，愿意(yì)布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算(suàn)模式(shì)发生了重要变化，从(cóng)单一模式(shì)走向(xiàng)券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采(cǎi)取的(de)就(jiù)是(shì)银行托管人结算模式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的(de)主流模(mó)式。这一模式是(shì)，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和(hé)证券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善(shàn)及券(quàn)商财富管理业务高速(sù)发展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采(cǎi)用了(le)券(quàn)结(jié)模式(shì)。根据(jù)中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与(yǔ)规(guī)模(mó)分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金(jīn)规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基(jī)金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士(shì)就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权益市(shì)场行情修(xiū)复及券商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上，券结(jié)模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展。据(jù)一位业内(nèi)人士(shì)表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算模(mó)式在中小基金公(gōng)司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠道(dào)的(de)营(yíng)销支持难度较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金公司的合作关系，有助于(yú)中(zhōng)小基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示，券结模式保有(yǒu)量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前(qián)是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的(de)边际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较(jiào)困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契(qì)合度”。券商结算模式，将(jiāng)基(jī)金公司(sī)、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期(qī)利益深度绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基(jī)金公(gōng)司和证(zhèng)券公(gōng)司会受益于这一(yī)发展变化。

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