2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投资基(jī)金(jīn)公会(huì)的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投资(zī)总监及宏观经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)人(rén)工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服(fú)务业获(huò)诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经(jīng)济表现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持(chí)更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是(shì)对于(yú)欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年(nián)财(cái)政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的修复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有(yǒu)到(dào)讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价(jià)格显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植(3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子zhí)田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对(duì)曲(qū)线控制(zhì)政策(cè)进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新(xīn)增(zēng)就业(yè)的下降，未(wèi)来失3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异(yì)常(cháng)温暖，欧(ōu)元区(qū)的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一(yī)水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一(yī)次(cì)加息了(le)。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这(zhè)都是高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之(zhī)下(xià)，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年(nián)加息(xī)或许已经结(jié)束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年(nián)上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落(luò)，但(dàn)是回落的速度不(bù)够快(kuài)，而(ér)且(qiě)美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行业(yè)问题，市(shì)场对美联储加息的预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利(lì)率水平，以实(shí)现(xiàn)利率(lǜ)的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球资(zī)本市场上反映出来(lái)了(le)。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了(le)流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美(měi)国(guó)将进入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然(rán)，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国经济的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美(měi)国金融(róng)体系风险继续(xù)累(lèi)积并(bìng)形成进(jìn)一(yī)步的(de)风险事件，可能(néng)会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会(huì)在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具(jù)的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告公(gōng)司(sī)，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提(tí)升它的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在推动数(shù)字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务(wù)器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬(yìng)件产(chǎn)品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式计算部(bù)署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于(yú)生成(chéng)的字段(duàn)数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探(tàn)索落地(dì)的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大(dà)、用户的(de)付费意愿强或者(zhě)用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中(zhōng)国(guó)高度重视(shì)数字经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更(gèng)关注(zhù)利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学(xué)习与深度(dù)学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需(xū)要大(dà)量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共(gòng)云(yún)服(fú)务(wù)商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及(jí)行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人工(gōng)智(zhì)能安(ān)全与(yǔ)可控性的高(gāo)度(dù)重视，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此的认识(shí)，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛共(gòng)识，领(lǐng)先机(jī)构会(huì)继续推(tuī)进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方向出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出(chū)于(yú)对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生(shēng)的法(fǎ)律规制(zhì)风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公(gōng)有云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中的(de)数(shù)据可能涉(shè)及(jí)到用户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国监管层(céng)在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先(xiān)于海(hǎi)外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息(xī)办公室正式(shì)发布《生成式人工智能(néng)服务管(guǎn)理(lǐ)办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能服(fú)务提供者应该承(chéng)担(dān)信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能(néng)领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债(zhài)券为优先(xiān)，低(dī)配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业(yè)盈(3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子yíng)利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下(xià)走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的(de)部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国(guó)快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在(zài)于：当经济(jì)表现越来越差的(de)时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的(de)企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球总需求下(xià)降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件(jiàn)下(xià)，受其他因(yīn)素影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的(de)港股(gǔ)表现有背离(lí)基本面(miàn)的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们(men)认为美国(guó)的盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的(de)不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退(tuì)，债(zhài)券(quàn)表现一定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年(nián)一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票(piào)投资(zī)策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债券，能(néng)够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而(ér)且(qiě)即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧(rèn)性。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因(yīn)为避险情绪(xù)的上(shàng)升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由(yóu)于(yú)美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利(lì)率(lǜ)债及(jí)高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大(dà)宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能(néng)力(lì)稳定(dìng)、高(gāo)股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏(sū)的互(hù)联(lián)网板块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处(chù)于衰退前期(qī)，部分资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子端(duān)下(xià)行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子(zi)货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存(cún)在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和(hé)欧洲采取防御(yù)性(xìng)行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调(diào)就是(shì)明证。我们对美元进一步(bù)走弱的(de)预期应该(gāi)会支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增(zēng)加了对高质(zhì)量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达(dá)市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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